深度报告-20260929-开源证券-电投能源-002128.SZ-公司深度报告_煤电铝一体化纵深推进_资源禀赋重塑盈利中枢_22页_1mb

电投能源（002128.SZ）深度报告总结

核心内容概览

电投能源（002128.SZ）是一家以煤电铝一体化为核心业务的综合能源企业，已形成霍林河、白音华双基地平台，具备显著的资源优势和协同效应。公司2026年完成白音华煤电资产注入，进一步扩大煤炭和电解铝资产规模，实现绿电铝产能增量。公司维持“买入”评级，预计2026—2028年营业收入分别为474.66/520.42/556.90亿元，归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元，对应EPS分别为3.44/3.82/4.03元，当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍。

主要观点

1. 煤电铝一体化平台成型

• 公司已形成“煤炭稳底盘、电力强支撑、铝业增弹性”的业务结构。
• 白音华煤电注入推动公司实现双基地运营，提升煤炭、火电、电解铝及新能源业务规模。
• 铝业务成为公司第一大毛利来源，2026H1铝业务毛利占比达57.57%。

2. 煤炭业务盈利稳定

• 公司煤炭业务以褐煤为主，主要销往东北地区电厂、供热及煤化工企业。
• 2026年核定产能增至6300万吨/年，其中内销占比约38.9%，主要销售至集团内部自备电厂。
• 高长协比例和露天开采低成本支撑公司煤炭业务盈利，2026H1吨煤毛利达109.01元/吨，毛利率达59.33%。

3. 电力业务稳定增长

• 电力业务包括火电和新能源发电，2026H1实际发电量达100.84亿千瓦时，其中新能源发电量达43.21亿千瓦时。
• 火电度电毛利升至0.11元/千瓦时，毛利率达31.12%；新能源度电毛利约0.11元/千瓦时，毛利率达47.38%。
• 2022—2026年公司发电装机复合增长率达25.9%，新能源装机规模持续扩大。

4. 铝业务盈利弹性显著

• 公司电解铝产能由86万吨/年增至161.53万吨/年，其中扎铝二期于2026年6月全容量投产。
• 2026H1吨铝利润达0.85万元/吨，毛利率达40.04%，受益于铝价上涨和氧化铝价格低位运行。
• 铝价高位运行，叠加产能释放，预计2026H2铝业务业绩将显著提升。

关键信息

1. 财务指标

2. 产能情况

• 煤炭：核定产能6300万吨/年，2026H1销量达3104.3万吨。
• 电力：2026H1发电总装机达1300.37万千瓦，其中新能源装机达738.37万千瓦。
• 电解铝：2026H1电解铝产量达70.93万吨，产能达161.53万吨/年。

3. 资产注入与业务扩张

• 白音华煤电注入带来1500万吨/年煤炭产能、40.53万吨/年电解铝产能、262万千瓦火电产能及新能源装机。
• 公司通过资产注入和产能扩张，进一步提升盈利能力和市场竞争力。

投资建议

• 公司煤炭盈利稳定，铝业务量价齐升，双基地扩容进入业绩兑现期。
• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利增长潜力和低费用优势。
• 关注公司未来在绿电铝领域的布局及产能释放带来的业绩提升。

风险提示

1. 煤价下跌风险：若动力煤价格下跌，可能影响公司煤炭盈利。
2. 铝价及原材料波动风险：若铝价回落或氧化铝价格上涨，可能削弱吨铝盈利。
3. 项目投产及资产整合风险：扎铝二期及白音华煤电整合进展可能影响盈利增长预期。
4. 政策与安全风险：公司业务受安全、环保及政策监管影响，若政策趋严或发生安全事故，可能影响运营和投资。

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

总结

电投能源通过煤电铝一体化平台建设，实现资源、能源与高载能负荷的内部匹配，提升盈利稳定性与成长弹性。公司煤炭业务依托高长协比例和低成本优势，盈利稳定；铝业务受益于产能释放和价差改善，盈利显著提升；电力业务在火电稳定和新能源增量的双重支撑下，持续增长。未来，公司有望在绿电铝转型和双基地扩张中进一步释放盈利潜力。