20170521-中泰证券-信用品周报_布局期可适当拉长高等级久期_11页_775kb

布局期可适当拉长高等级久期

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟与刘琛发布，主要围绕信用市场近期表现，分析煤炭行业供给侧改革、一级与二级市场动态、转债市场情况，并提出投资建议。

主要观点

1. 煤炭行业供给侧改革边际放缓

   • 部分企业煤炭产量一季度同比上升，四月环比三月略有降低，主要因基数效应及结算方式差异。
   • 煤炭价格预期仍以国家规定的绿色价格区间（500元-570元/吨）为准，但存在价格波动超过区间的可能性。
   • 尽管供给侧改革力度边际放缓，但煤炭行业整体仍处于供大于求状态，需求增量略低于产量增量，进口量也有所下降，整体供需格局较2015、2016年有所改善。
   • 部分煤企认为，当局通过行政手段调控煤价的操作已暂时结束。

2. 一级市场趋势性拐点或不会先于二级市场显现

   • 一级市场情绪略有好转，但净融资仍为负值，与二级市场调整同步。
   • 一级市场发行利率低于二级市场交投利率约30bp，但一级市场定价更多反映基本面风险，而二级市场存量债存在错杀或流动性因素，利率仍有调整空间。
   • 因此，机构投资者更倾向于从二级市场获取相应评级的债券。

3. 二级市场：量平价稳，收益率震荡趋稳

   • 二级市场交投量基本持平，收益率上行幅度趋缓，表明抛压释放接近尾声。
   • 信用利差持续走阔，尤其是中长期信用利差扩张幅度更大，显示市场对风险的偏好尚未全面回升。
   • 在风险偏好未全面回升之前，建议适当拉长关注券种的久期，布局高等级中长端券种。

4. 转债市场回暖

   • 正股与转债市场均有所回暖，中证转债指数周度上涨0.41%。
   • 平均转股溢价率小幅回落至33%，部分转债如汽模、歌尔、蓝标等涨幅居前。

关键信息

信用市场周度回顾

• 一级市场

  • 上周共新发639亿元，但净融资仍为负值，主要因偿还量较大。
  • 短融和中票发行依然低迷，公司债和企业债发行有所回升。
  • 采掘业净融资恶化，因偿还量骤增。

• 二级市场

  • 成交量基本持平，收益率上行幅度减小，信用利差持续走阔。
  • 五年期信用利差走阔幅度大于三年期，且收益率仍有加速上行趋势。
  • 市场仍处于布局期，建议关注中长端高等级信用债。

• 转债市场

  • 正股与转债市场双双回暖，带动中证转债指数上涨。
  • 转股溢价率小幅回落，部分转债表现突出。

风险提示

• 监管风险：政策不确定性仍存，可能影响市场情绪。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，对市场造成冲击。
• 信用风险：信用利差走阔可能反映市场对信用风险的担忧，需警惕集中释放。

评级调整与发行情况

评级调整梳理（2017年5月15日-19日）

上周取消或延迟发行情况

投资建议

• 在风险偏好尚未全面回升的情况下，建议适当拉长久期，关注高等级中长端信用债。
• 二级市场收益率震荡趋稳，信用利差走阔，中长期债种更具配置价值。
• 转债市场回暖，正股带动转债上涨，可关注部分表现较好的转债品种。