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银行行业：政策托底，柳暗花明 - 2023年投资策略总结

核心内容

2022年银行板块因疫情和地产行业持续低迷而估值大幅下行，PB（MRQ）最低时仅0.45倍。尽管行业营收增长放缓，但盈利仍保持稳定，主要得益于拨备反哺和资产质量的稳健。展望2023年，政策持续发力，经济基本面有望筑底，银行行业估值修复机会显现。

主要观点

• 政策托底：货币政策、财政政策和地产支持政策持续发力，有助于稳定信贷总量和改善银行经营环境。
• 信贷增长平稳：预计2023年信贷新增投放约23.6万亿元，同比增长10.4%，信贷结构有望优化，中长期贷款占比提升。
• 净息差企稳：2023年Q1按揭贷款重定价压力释放后，净息差有望企稳，叠加中收基数效应，营收增速有望回升。
• 资产质量稳健：疫情和地产政策的优化有助于缓释局部风险，不良率保持稳定，拨备覆盖率提升至较高水平，信用成本稳中略降。
• 盈利预期改善：预计2023年上市银行盈利增速可达10%-12%，区域性银行盈利增长有望领先，部分优质银行营收和净利润增速分别保持在15%和20%以上。

关键信息

2022年行业回顾

• 市场表现：4月以来，银行板块相对收益大幅收窄，估值持续下行，PB（MRQ）最低达0.45倍。
• 营收走弱：2022年前三季度，上市银行营收同比增长2.8%，增长动能偏弱。
• 盈利平稳：盈利增速维持在7.8%左右，主要依赖规模扩张和拨备反哺。
• 净利息收入低增：净利息收入同比低增4.2%，主要受资产端收益率下行影响。
• 非息收入拖累：资本市场波动导致非息收入表现不佳，尤其是中间业务收入。
• 资产质量稳定：不良率呈下降趋势，拨备覆盖率提升，信用成本稳中有降。

2023年行业展望

• 信贷增长：政策支持下，信贷总量有望保持平稳增长，行业信贷平均增速预计为10.4%。
• 净息差企稳：明年初按揭贷款重定价压力释放后，净息差有望企稳，负债端政策红利逐步释放。
• 资产质量维持稳健：疫情和地产政策优化有助于缓释局部风险，不良生成率下行，拨备反哺效应明显。
• 区域性银行分化：区域性银行因规模扩张、资产定价、风险管控能力差异，盈利水平分化加剧，部分优质区域性银行增长显著。

投资建议

建议把握估值修复机会，关注以下两条主线：

1. 优质区域性银行：

   • 优势：深耕区域、网点下沉、当地股东支持，长期坚持服务中小企业和小微客户。
   • 推荐：宁波银行（体制机制市场化程度高、多元利润中心夯实）、常熟银行（小微业务领先、异地增长潜力大）。

2. 地产与零售风险释放：

   • 机会：地产政策加码、疫情防控优化，有助于修复市场预期，释放估值空间。
   • 推荐：招商银行、平安银行、兴业银行等前期受地产和零售风险压制的优质股份行。

风险提示

• 疫情及防疫政策变动可能影响市场情绪。
• 地产政策效果不及预期，可能导致房企风险大规模暴露。
• 货币和财政政策对经济提振效果不及预期，可能影响实体信贷需求和资产质量。

行业重点公司盈利预测与评级

行业数据与政策支持

• 信贷增长：预计2023年信贷增长约23.6万亿元，同比增长10.4%。
• 净息差：2023年Q1按揭贷款重定价压力释放后，净息差有望企稳。
• 地产政策：地产供需两端政策放松加码，有助于稳定房地产市场，降低房企风险。
• 疫情防控：政策优化有助于修复零售信贷需求，缓解不良生成压力。
• 拨备覆盖率：上市银行拨备覆盖率提升至317.7%，信用成本有望稳中有降。

总结

2023年银行行业在政策托底和经济逐步修复的背景下，估值修复机会显现。建议关注优质区域性银行和受地产与零售风险压制的股份行，把握盈利增长和估值回升的双重机遇。同时，需警惕疫情及政策变动、地产风险暴露和信贷需求疲软等潜在风险。