金银珠宝行业：珠宝需求仍旺，精选内资龙头-20180720-华安证券-26页-2mb

珠宝行业分析总结

核心内容

本报告指出，中国黄金珠宝行业正处于新一轮复苏阶段，行业成长空间广阔，投资价值显著。华安证券大消费研究组认为，应增持黄金珠宝行业，重点布局内资龙头企业，以顺应消费趋势，把握市场机遇。

主要观点

1. 珠宝行业回暖，成长空间广阔

   • 中国黄金珠宝消费持续增长，2017年成为世界第一黄金消费国，上海钻交所钻石交易总额增长显著，我国已成为世界第二大钻石消费市场。
   • 人均珠宝消费额远低于世界主要国家，行业仍有巨大增长潜力。

2. 三大逻辑支撑黄金珠宝复苏

   • 婚恋市场刚需：婚庆市场是珠宝消费最大需求，占比达46%，“三金一钻”成为婚庆标配，未来婚庆市场将持续推动珠宝消费。
   • 情感消费拓展：女性及年轻一代成为情感消费主力，推动珠宝消费从婚庆向日常情感表达延伸。
   • 低线市场崛起：三四线城市消费能力提升，人口基数大，钻石和铂金等非金饰品在这些市场仍有较大增长空间。

3. 投资主线与重点公司

   • 关注行业集中度提升下的品牌龙头：周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）。
   • 关注情感消费与消费结构多元化背景下的非金饰品龙头：莱绅通灵（603900.SH）、潮宏基（002345.SZ）。
   • 关注低线市场消费崛起下的渠道下沉企业：周大生（002867.SZ）。

关键信息

• 行业发展阶段：中国珠宝行业经历了起步、初步发展、黄金十年和整顿期四个阶段，目前正进入复苏阶段。
• 消费结构变化：年轻一代更倾向于钻石、K金等非金饰品，追求个性化和时尚化。
• 市场渗透率差异：三四线城市在珠宝消费总量中占比大，但渗透率低于一线，存在增长潜力。
• 品牌与营销：品牌价值高、营销能力强的公司更具竞争优势，如周大福、莱绅通灵等。
• 财务表现：莱绅通灵销售毛利率领先，周大生净利率表现优异，行业龙头周大福保持稳健财务结构。

投资建议

• 重点公司分析：
  • 周大福：品牌价值高，渠道布局广泛，多品牌策略助力多元化发展，预计2018-2020年净利润稳步增长。
  • 周大生：主打三四线市场，渠道下沉优势明显，毛利率和净利率表现良好，门店扩张迅速。
  • 潮宏基：K金行业龙头，实行产品差异化战略，积极布局O2O平台，紧抓“她经济”趋势。
  • 莱绅通灵：主打钻石镶嵌，品牌升级显著，王室IP提升品牌调性，积极进行娱乐营销。

风险提示

• 金价波动：黄金价格波动可能影响行业利润。
• 终端销售放缓：消费复苏不及预期可能影响销售表现。
• 门店扩张不达预期：扩张节奏不及预期将影响收入增长。
• 消费升级不达预期：三四线城市消费能力提升速度不及预期可能影响市场表现。
• 经营合规风险：如潮宏基的医美业务可能面临合规问题。

财务指标概览

• 毛利率：莱绅通灵（56.94%）、潮宏基（39.69%）、周大生（34.92%）、周大福（27.41%）。
• 净利率：莱绅通灵（21.56%）、周大生（17.12%）、潮宏基（11.13%）、周大福（7.02%）。
• ROE：周大生（23%）、莱绅通灵（4.40%）、周大福（12.25%）、潮宏基（2.48%）。
• 销售费用率：莱绅通灵（21.51%）、潮宏基（21.75%）、周大福（13.88%）、周大生（13.00%）。
• 财务费用率：周大生（-1.17%）、莱绅通灵（-0.03%）、潮宏基（1.24%）、周大福（0.41%）。
• 管理费用率：周大生（1.85%）、潮宏基（3.65%）、莱绅通灵（6.00%）、周大福（4.52%）。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

信息披露与免责声明

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