20170510-兴业证券-恒润股份-603985.SH-绑定国际一线客户_长期发展可期_24页_2mb

恒润股份（603985）详细总结

核心内容

恒润股份是一家专注于辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件的研发、生产和销售的国内优秀锻造企业。公司主要服务于风电、石化、机械、船舶、核电等多个行业，拥有广泛的客户群体，包括通用电气、西门子、阿尔斯通、维斯塔斯等国际一线大客户，海外业务占比超过72%。公司致力于成为高端装备制造配套领域的领先企业，通过优化产品结构、加大研发投入、提升装备水平等方式，持续增强核心竞争力。

主要观点

• 业务结构：公司主营辗制环形锻件，尤其是风电塔筒法兰，是公司主要的收入来源。公司产品广泛应用于风电、石化、机械、船舶、核电等行业。
• 市场拓展：公司积极开拓国际市场，与多个国际知名企业建立了长期合作关系，并且通过海外业务的增长推动公司业绩稳步提升。
• 盈利能力：公司通过良好的成本及费用管控，实现了业绩的快速增长。净利润率和净资产收益率持续提升，且毛利率逐年增长。
• 研发与技术优势：公司注重研发体系建设，与高校合作推动技术进步，产品在高端领域受到客户认可。
• 财务健康：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率逐步上升，偿债能力增强。但公司仍面临一定的短期偿债压力。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为1.45元、1.74元和2.02元，分别同比增长22.57%、19.87%和16.36%。给予公司2017年20~25倍PE的合理估值，对应价格区间为29~36.25元。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2011年整体变更为股份有限公司。
• 主要产品包括辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。
• 股权结构较为集中，控股股东承立新持有48%股权。

财务指标

• 市场数据：2017年5月10日收盘价为51.69元，总股本8000万股，总市值4135.20亿元。
• 财务表现：2016年净利润为95百万元，同比增长62.1%；2017年预计净利润为116百万元，同比增长22.6%；2018年预计为139百万元，同比增长19.9%；2019年预计为162百万元，同比增长16.4%。
• 盈利能力：毛利率从2016年的37.3%逐步上升至2019年的36.5%；净利润率从15.0%上升至20.2%。
• 资产状况：流动资产占比较高，总资产周转率相对稳定。

投资要点

• 公司产品广泛应用于风电、石化、机械、船舶、核电等行业，客户包括通用电气、西门子等国际大客户。
• 公司通过优化产品结构、提升产能和市场开拓，推动业绩增长。
• 风电行业持续增长，为公司带来稳定市场需求。
• 公司未来计划加大研发投入，推动新产品开发，提升产品档次和市场竞争力。

风险提示

• 下游市场需求变化可能对公司业绩产生影响。
• 原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

结构分析

1. 公司基本情况

• 成立时间：2003年7月。
• 股权结构：控股股东承立新持有48%股权，公司股权较为集中。
• 主营产品：辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。

2. 公司经营稳健，辗制环形锻件助力业绩增长

• 公司以销定产，海外业务占比超过72%。
• 辗制环形锻件销量逐年增长，尤其是风电塔筒法兰产品。
• 公司产品广泛应用于风电、石化、机械、船舶、核电等行业。

3. 政策支持与行业需求推动公司发展

• 国家政策支持装备制造业，尤其是高端装备制造业。
• 风电行业持续增长，为公司带来稳定市场需求。
• 公司产品受到国际知名厂商认可，成为其合格供应商。

4. 公司竞争优势突出

• 公司产品、工艺和品牌优势明显，形成护城河。
• 公司产品在高端领域受到认可，尤其是海上风电塔筒法兰产品。
• 公司通过技术进步和资质认证提升行业地位。

5. 公司发展战略

• 公司致力于成为高端装备制造配套领域的领先企业。
• 未来业务发展方向包括风电设备、汽轮机、石化设备、工程机械等。
• 公司计划通过研发和投资，进一步扩大产品应用范围和市场份额。

6. 募投项目

• 募投项目包括扩大辗制环形锻件和自由锻件产能、建设研发中心等。
• 募投项目有助于增强公司核心竞争力和持续盈利能力。

7. 财务分析

• 盈利能力：毛利率和净利率持续增长，ROE保持较高水平。
• 期间费用：三项期间费用占比逐年上升，主要由于管理费用增加。
• 资产状况：流动资产占比较高，总资产周转率相对稳定。
• 现金流量：经营活动现金流呈增长趋势，但投资和融资活动现金流为净流出。

8. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为1.45元、1.74元和2.02元。
• 2017年给予20~25倍PE估值，对应价格区间为29~36.25元。
• 首次覆盖，暂不给予评级。

9. 风险提示

• 下游市场需求变化可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

总结

恒润股份是一家在锻造行业中具有较强竞争力的企业，主要服务于风电、石化、机械、船舶、核电等多个行业。公司产品广泛应用于高端领域，尤其是海上风电塔筒法兰产品，受到国际大客户的认可。公司通过优化产品结构、提升产能和市场开拓，实现业绩稳步增长。未来，公司将继续加大研发投入，推动新产品开发，提升产品档次和市场竞争力。尽管公司面临一定的短期偿债压力，但整体财务状况稳健，盈利能力和资产状况良好。公司计划通过募投项目增强核心竞争力，进一步扩大市场份额。预计公司未来三年EPS将分别增长22.57%、19.87%和16.36%，给予2017年20~25倍PE估值，对应价格区间为29~36.25元。