20230331-川财证券-上海电力-600021.SH-年度点评报告_收入增长超预期_财务杠杆控制有力_整体盈利能力持续修复_5页_429kb

上海电力（600021）年度点评报告总结

核心内容概述

上海电力（600021）2022年年度报告显示，公司实现营业收入391.61亿元，同比增长27.00%；毛利75.15亿元，同比增长63.03%；归属母公司净利润3.21亿元，同比增长111.47%。尽管收入增长超出预期，但利润增长略低于预期，主要受销售电价上涨及燃料成本控制等多方面因素影响。

主要观点

• 收入增长超预期：2022年公司营业收入增长显著，主要得益于发电量增长及平均销售电价的超预期上涨。
• 利润增长低于预期：尽管收入增长良好，但归属母公司净利润增长不及预期，公司毛利率与净利率略低于分析师预期。
• 财务费用控制良好：公司有效控制财务费用增长，使整体费用率同比下降，表现优于预期。
• 资产负债率下降：2022年末公司资产负债率降至72.63%，同比下降3.13个百分点，显示公司降杠杆成效显著。
• 盈利能力持续修复：综合毛利率提升至19.19%，净利率为4.05%，表明公司盈利能力正在逐步改善。
• 盈利预测调整：基于2022年实际经营情况，公司盈利预测被适当调整，预计2023-2025年营业收入及归属母公司净利润将持续增长，EPS分别为0.20、0.29和0.43元。

关键信息

电力业务表现

• 发电量与上网电量：全年完成合并口径发电量637.28亿千瓦时，上网电量609.16亿千瓦时，分别同比增长6.67%和7.57%。
• 煤价控制：公司煤折标煤单价同比上涨17.86%，但通过燃料保供控价措施，有效控制了成本。

财务表现

• 综合毛利率：全年综合毛利率为19.19%，同比提升4.14个百分点。
• 净利率：净利率为4.05%，略低于预期。
• 财务费用：财务费用同比增长放缓，费用率下降。

盈利预测

• 营业收入：预计2023-2025年分别为483.93亿元、598.73亿元和741.55亿元。
• 归属母公司净利润：预计分别为5.77亿元、8.16亿元和11.99亿元。
• EPS：预计分别为0.20元、0.29元和0.43元。
• PE估值：2023-2025年PE分别为48倍、34倍和23倍。

财务比率分析

• 成长能力：营收及营业利润增长率显著，尤其是2022年营业利润增长达343.92%。
• 盈利能力：毛利率、净利率及营业利润率持续修复，ROE及ROA有所改善。
• 估值倍数：P/E、P/S、P/B等估值指标均呈现下降趋势，EV/EBITDA及EV/NOPLAT也逐步降低。

风险提示

• 新能源项目进展不及预期：可能影响公司未来盈利增长。
• 绿电交易与溢价不足：可能影响公司收入结构及盈利能力。
• 可再生能源补贴回款延迟：可能对现金流造成压力。
• 经济恢复不及预期：可能影响电力需求及电价水平。
• 电价上行低于预期：可能削弱公司盈利能力。

公司背景与研究机构

• 川财证券：成立于1988年，是全国首家由财政国债中介机构转制而成的证券公司，现由多家大型企业共同持股。
• 研究所：设于北京、上海、深圳、成都，团队成员来自国内一流学府，提供专业研究与咨询服务。

分析师声明与评级

• 分析师声明：分析师孙灿具备证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观。
• 投资评级：公司及行业投资评级基于未来6个月的收益预期，分为买入、增持、中性及减持评级。

重要声明

• 报告使用限制：报告仅供本公司客户使用，非客户不得使用或传播。
• 信息可靠性：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

总结

上海电力2022年业绩表现亮眼，收入增长超预期，财务费用控制良好，盈利能力逐步修复。公司通过有效的燃料成本控制及电价上涨，提升了整体业绩。未来三年盈利预测显示公司业绩有望持续增长，但需关注新能源项目进展及政策变化等风险因素。