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蔚来-SW（09866.HK）2022四季度业绩总结

核心内容概述

蔚来-SW（09866.HK）2022年第四季度业绩报告显示，公司营收和销量均实现显著增长，但盈利能力受到车型换代及成本控制等因素影响，净利润仍为负值。尽管如此，公司维持“买入”投资评级，认为其核心技术布局和新品周期将带来长期增长潜力。

主要观点

1. 营收表现

• 营收增长显著：2022Q4营收为160.64亿元，同比增长62.2%，环比增长23.5%。
• 车辆销售收入增长：车辆销售收入为147.59亿元，同比增长60.2%，环比增长23.7%。
• 销量提升：Q4累计交付4.0万辆，同比增长60.0%，环比增长26.7%。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下滑：Q4毛利率为3.9%，同比和环比分别下降13.3pct和9.4pct；整车销售毛利率为6.8%，同比下降14.1pct和9.6pct。
• 净亏损扩大：Q4归属普通股股东净亏损为58.5亿元，同比扩大167.5%，环比扩大38.7%。
• 运营亏损增加：Q4运营亏损为67.36亿元，主要受库存减值、生产设施折旧及降价影响。

3. 财务状况

• 现金储备充足：截至2022年12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款达455亿元人民币。
• 资产负债率较高：Q4资产负债率为71.28%，预计未来三年持续上升，2025年达93.13%。
• 现金流变化：2022年经营活动现金流为-2,652.37亿元，投资活动现金流为-12,233.81亿元，筹资活动现金流为1,659.53亿元，现金净增加额为-13,818.15亿元。

4. 投资评级与预测

• 维持“买入”评级：尽管2022Q4业绩不及预期，但分析师认为公司具备长期增长潜力，核心技术和圈层营销构筑壁垒。
• 盈利预测调整：下调2023-2024年营收和净利润预测，但2025年营收和净利润预测较乐观。
• 财务预测：
  • 营收：2023E为885.73亿元，2024E为1311.60亿元，2025E为1617.52亿元。
  • 净利润：2023E为-123.44亿元，2024E为-56.78亿元，2025E为8.02亿元。

关键信息

5. 营销与销售网络

• 销售网络扩张：截至2022年12月31日，蔚来在全国累计布局99家蔚来中心和303家蔚来空间。
• 单店销量提升：Q4末单店销量环比增长31.76%。
• 市场推广增加：SG&A费用率环比上升1.10pct，主要由于中国市场及欧洲市场推广活动增加。

6. 研发投入

• 研发投入持续：Q4研发费用率为24.8%，同比和环比分别上升6.31pct和2.13pct。
• 研发费用预测：2023E研发费用为11957.30亿元，2024E为10951.90亿元，2025E为10837.41亿元。

7. 风险提示

• 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应不稳定可能影响生产。
• 政策风险：软件OTA升级政策加严可能增加运营成本。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈可能影响盈利能力。

投资要点总结

• 业绩表现：营收增长显著，但毛利率和净利润均下滑。
• 产品结构：ES7和ET5销量占比提升，推动单车收入增长。
• 财务健康：现金储备充足，但负债率上升，现金流压力较大。
• 未来展望：预计2023Q4毛利率将逐步回升，2025年有望实现盈利。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好长期增长潜力。

市场数据

• 收盘价：70.10港元
• 一年最低/最高价：68.70/199.20港元
• 市净率：4.97倍
• 港股流通市值：108,220.37百万港元
• P/E（2025E）：130.37倍
• P/B（2025E）：11.76倍
• EV/EBITDA（2025E）：20.08倍

财务预测表摘要

结论

蔚来-SW在2022Q4实现了营收的快速增长，但盈利能力仍面临挑战。尽管净利润为负，公司通过产品换代和市场扩张，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。分析师认为，随着2023年新品周期的到来和毛利率的逐步回升，蔚来有望在未来实现盈利，维持“买入”投资评级。