20260630-国金证券-债市基本面点评报告_预期筑底_价格临顶_7页_669kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了6月制造业PMI数据，指出其表现略超季节性，且连续第四个月位于扩张区间。核心内容包括以下三个方面：

1. 出口支撑产需两端走强
2. 价格回落信号增强
3. 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象

主要观点

1. 出口支撑产需两端走强

• 6月制造业PMI回升至50.3，高于季节性预期。
• 需求端改善显著，新出口订单指数回升1.5个点，新订单指数回升1.3个点，显示外需强劲。
• 高频数据表明，韩国、越南出口持续高增，欧美需求仍具韧性。
• 集运市场运价指数回升至近两年高位，港口集装箱吞吐量快速增长。
• 新兴产业EPMI继续扩张，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.5和52.5，高于制造业整体。
• 传统行业如化纤制品、黑色金属加工仍处于收缩区间，显示新旧动能分化趋势延续。

2. 价格回落信号增强

• 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.3和3.7个点，出厂价格指数已转入收缩区间。
• 价格回落趋势已显现，多种工业品价格（如钢材、水泥、玻璃）进入下跌通道。
• 南华工业品价格指数同比在5月上冲至19.3%后，6月回落至16.5%，预示PPI同比即将见顶。
• 与2016年相比，本轮PPI修复周期较短，且影响有限，未形成全面通胀预期。

3. 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象

• 企业生产经营活动预期指数继续上行0.4个点，显示企业信心有所改善。
• 该指标对信贷周期具有重要指示意义，若持续向好，可能推动企业信贷周期回暖。
• 当前情形与2016年相似，但企业预期尚处于修复早期，信贷周期回暖仍需时间。
• 2016年PPI上行带动名义增速显著修复，而当前名义增速修复效率和幅度较低。

关键信息

• PMI表现：6月制造业PMI回升至50.3，连续第四个月位于扩张区间，表现略超季节性。
• 出口韧性：韩国、越南出口高增，欧美需求强劲，开学季和圣诞节备货需求支撑出口。
• 价格回落：原材料购进价格指数和出厂价格指数回落，南华工业品价格指数同比回落，预示PPI见顶。
• 企业预期：生产经营活动预期指数回升，但尚未具备支撑信贷周期回暖的条件。
• 风险提示：统计口径误差，数据可能与现实情况存在偏差。

风险提示

• 数据偏差：PMI数据为抽样统计，可能存在误差。
• 市场风险：若企业预期持续改善，可能推动信贷周期回暖，对债市构成压力。
• 政策风险：央行可能进一步收紧资金面，影响市场走势。

图表目录

• 图表1：6月制造业PMI回升0.3个点至50.3
• 图表2：韩国、越南出口本月继续高增
• 图表3：高技术制造业景气度持续扩张
• 图表4：原材料价格趋势值与PPI大多数时间同步转向
• 图表5：南华工业品指数同比6月转向回落或预示着PPI的见顶
• 图表6：企业预期与信贷背离
• 图表7：PPI即将见顶，而企业预期处于修复早期
• 图表8：本轮价格回升周期较短，影响有限

分析结论

• 6月制造业PMI表现超预期，显示产需两端韧性。
• 出口支撑需求端改善，但价格回落趋势明显，PPI或已见顶。
• 企业预期虽有改善，但尚未具备支撑信贷周期回暖的条件，对债市威胁有限。
• 需警惕价格传导滞后可能带来的尾部风险，但更可能的是PPI见顶回落，企业预期随之受抑。

联系方式

• 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009）、赵心茹（执业 S1130525030010）
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