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格力电器（000651.SZ）投资分析总结

核心内容概览

格力电器（000651.SZ）作为家电行业龙头，近期获得“买入”评级，分析师邓欣及姚玮认为其在行业复苏背景下具备较强恢复能力，且公司治理改善和渠道改革为未来发展提供了支撑。当前股价为46.10元，市值约为2773亿元，流通市值为2751亿元。

主要观点

• 行业复苏预期增强：2021年第二季度，铜价回落，行业零售端回暖，预计Q2为全年最差时刻，行业整体有望逐步复苏。
• 公司业绩表现稳健：2021年上半年公司实现营业收入910.5亿元，归母净利润94.6亿元，扣非净利润87.9亿元，同比分别增长48.6%和46.6%。尽管受原材料价格上涨影响，公司仍保持较高的净利率和盈利能力。
• 空调业务表现突出：空调业务占公司收入的74%，同比增长63%，远高于行业平均水平。公司在家用空调内销和外销方面均保持领先地位，线上市场份额提升至30.3%。
• 非空调业务复苏缓慢：生活电器、智能装备等非空调业务复苏较弱，对整体业绩贡献有限。
• 渠道改革成效显著：公司通过加强线上渠道布局，提升了市场竞争力和品牌溢价能力，同时积极拓展海外电商渠道。
• 财务状况稳健：公司资产负债率保持在55%以下，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。公司现金流管理能力较强，尽管上半年经营活动现金流净额为负，但预计未来将逐步改善。
• 估值合理，投资建议明确：当前公司估值较低，P/E和P/B均处于合理区间，分析师维持“买入”建议，认为公司具备较强盈利恢复潜力。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 空调业务：占比74%，同比增长63%，高于行业平均水平。
  • 家用空调内销市占率34%，保持行业第一。
  • 家用空调线上份额提升至30.3%，渠道改革成效显著。
  • 中央空调市场份额16.1%，排名行业第一。
• 非空调业务：复苏缓慢，收入分别同比下降0.4%、5%、78%等。

盈利能力分析

• 毛利率：2021H1为23.74%，较2020年提升2.6pct，但较2019年下降7.3pct。
• 净利率：2021H1为10.42%，较2020年提升1.2pct，但较2019年下降3.8pct。
• ROE：2021H1为18%，较2020年下降3pct，但整体仍保持较高水平。

现金流分析

• 经营活动现金流净额：2021H1为-60.7亿元，主要受原材料前置采购和经销商资金支持影响。
• 合同负债：报告期末为97.6亿元，较2020年增长55%，显示经销商备货意愿增强。

估值与投资建议

• 估值水平：当前P/E为12X，P/B为2X，估值相对较低。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强盈利恢复潜力，未来有望在渠道改革和业务结构调整中实现增长。

风险提示

• 原材料价格再次上涨：可能对盈利能力造成压力。
• 行业价格战重启：可能影响市场格局和公司利润空间。

附录：财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资者应自行关注信息更新。公司及其关联机构可能持有相关证券并进行交易，本报告不承担任何责任。