20190918-国盛证券-面板行业：凛冬之后，谁是傲雪之梅_31页_2mb

电子行业：面板行业分析总结

核心内容概述

本文对电子行业中的面板产业进行了深入分析，探讨了行业在需求端、供给端及价格端的变化趋势，并对主要厂商的竞争力进行了评估。文章指出，面板行业目前处于底部位置，长期供需关系将趋向平衡，大陆厂商将在大尺寸面板领域占据主导地位，同时京东方等龙头企业的投资和产能扩张将提升其全球竞争力。

主要观点与关键信息

需求端分析

• 电视是LCD面板的主要需求来源，占全球LCD产能的80%。
• 需求增长的核心在于电视平均尺寸的提升，高世代线与低价策略将加速这一趋势。
• 未来5年全球电视平均尺寸预计每年增长1寸，需求端增速约为5%~8%。
• 中国超高清计划推动下，预计到2023年国内电视平均尺寸将达55寸，带动全球需求增速提升1个百分点。
• 10.5代线的经济切割效率将推动60寸以上电视面板的快速渗透，预计2023年60寸以上面板占比将达21%，带动需求增速再提升2个百分点。

供给端分析

• 韩国厂商关厂进度是影响供给的关键变量，若关厂不及预期，将对行业造成持续供过于求。
• 大陆厂商的10.5代线投资存在超预期可能，若推迟或中止，将对供需关系产生显著影响。
• 长期来看，LCD投资高峰期已过，行业将逐步实现供需平衡。
• 不同供给情景下，全球液晶面板供给与需求的比例如下：
  • 情景1：三星仅关闭部分产能，2019~2021年持续供过于求。
  • 情景2：夏普广州和惠科10.5代线未如期投产，2020年进入供需平衡。
  • 情景3：韩国持续关闭LCD产能，2021年后可能出现供给短缺。

价格端分析

• 面板价格持续疲软，多个尺寸均跌破现金成本。
• 2019年8月，32寸面板价格为33美元，43寸为75美元，55寸为106美元，65寸为170美元。
• 价格走势反映行业底部，随着供给和需求的调整，行业有望逐步企稳。

产业趋势与竞争优势

• 大陆厂商（如京东方、华星光电、TCL）在面板行业具备明显优势，投资积极，毛利率和EBITDA表现优于海外同行。
• 高世代线（如8.5代、10.5代）具有更高的切割效率和更低的单位成本，是未来产能扩张的关键。
• 10.5代线将逐步掌握65寸以上大尺寸面板的价格主导权。
• 京东方在柔性AMOLED量产方面表现突出，有望进一步增厚业绩。
• TCL集团在2019年收入端迎来T6和T3放量，成本端进入折旧结束阶段，盈利能力增强。

风险提示

• 面板新产能释放速度加快可能导致供需失衡。
• 韩厂退厂不及预期可能延缓行业复苏。
• 全球贸易纷争可能影响面板需求。
• 测算误差风险可能影响对供需关系的预测。

估值与投资建议

• 主要面板厂商的财务表现显示，大陆厂商在折旧与摊销占比、EBITDA等方面更具优势。
• 京东方的PB估值显示其具备长期投资价值，未来有望在全球面板市场中占据更大份额。

总结

面板行业正处于底部，随着韩国厂商逐步退出LCD产能，以及大陆厂商10.5代线的投产，行业将逐步恢复供需平衡。电视大屏化趋势、超高清计划及高世代线的经济效益是推动需求增长的关键因素。大陆厂商凭借高世代线、低折旧和更高的毛利率，在行业竞争中占据有利位置，京东方作为龙头，其AMOLED量产及产能扩张将增强其市场地位。未来，随着供给和需求的调整，面板行业将进入新的发展阶段，具备长期投资价值。