2024-03-11-上海清算所-_会员通讯_第131期（2024年第1期）_-_上清研究_23页_3mb

上清研究总结

核心内容

本研究围绕“双碳目标背景下上海大宗商品衍生品市场发展方向”和“美国强化国债中央对手清算的潜在影响”两个主题，分别从国内政策、市场影响及国际经验等方面进行了深入分析。

主要观点

双碳目标对大宗商品市场的影响

1. 双碳目标已成为国家战略
   我国于2020年首次提出碳达峰、碳中和目标，并在政策层面持续推进，强调能源结构调整、工业领域减排和高质量发展。

2. 重点行业已制定并实施碳达峰方案
   能源、钢铁、化工、有色金属等行业作为主要排放源，已明确各自的碳达峰路径，包括优化产能、提升能源效率、推动绿色技术等。

3. 国内碳配额价格与大宗商品价格存在互动关系

   • 上海碳配额与电解铜、铁矿石：两者存在双向影响，短期内碳配额对大宗商品价格有正向影响，但长期可能产生负向效应。
   • 全国碳配额与原油：两者之间存在显著的正向影响，且具有双向的格兰杰因果关系。

4. 大宗商品市场将经历结构性调整
   随着碳市场的发展，碳排放成本将成为企业生产成本的一部分，影响大宗商品价格波动和市场格局。

5. 上海大宗商品衍生品市场发展方向

   • 丰富衍生品供给，为实体企业提供多元化风险管理工具。
   • 发挥上海要素资源优势，构建期现联动的综合服务体系。
   • 推动碳排放衍生品与大宗商品衍生品协同发展。
   • 强化标准体系与数据库建设，提升市场服务质效。

美国国债中央对手清算的影响

1. 美国国债中央对手清算比例将上升
   若美国证监会提案通过，国债中央对手清算比例和规模将显著提升，预计日均清算量将增加1.63万亿美元。

2. 对市场流动性影响较小
   新增清算量带来的保证金增长相对有限，对市场流动性影响不大。

3. 美国持续改进清算模式

   • 完善账户结构和保证金收取方式，提升资金安全性。
   • 强化金融基础设施合作，提高资金使用效率。
   • 提升风险管理水平，保障市场稳健运行。

4. 国债中央对手清算对我国的启示

   • 国债市场适合纳入中央对手清算，可提升市场活跃度和功能。
   • 我国场外债券市场中，国债尚未纳入中央对手清算，发展空间巨大。
   • 中央对手清算机制有助于风险隔离和金融稳健。

关键信息

• 双碳目标：2020年9月提出，已成为国家战略。
• 上海碳市场：自2013年启动，2021年纳入全国碳市场。
• VAR模型分析：用于研究碳配额价格与大宗商品价格的相互影响。
• 协整检验：显示上海碳配额价格与电解铜、铁矿石之间无长期协整关系。
• 脉冲响应分析：表明碳配额价格对电解铜和铁矿石价格有正向影响。
• 格兰杰因果检验：支持碳配额价格与大宗商品价格之间存在单向因果关系。
• 美国国债中央对手清算：提案通过后，国债中央对手清算比例和规模将显著提升。
• 清算机制改进：包括账户结构优化、保证金管理、风险管理等方面。
• 我国国债市场：尚未实施中央对手清算，换手率较低，存在较大发展空间。

实施路径与建议

1. 丰富衍生品供给
   上海清算所应继续优化现有业务，丰富能源、钢铁、化工等重点行业的衍生品序列，满足实体企业的多样化风险管理需求。

2. 构建期现联动平台
   发挥上海要素资源优势，建立连接境内外、期现联动的大宗商品综合服务体系，提升市场服务能力和效率。

3. 推动碳排放衍生品与大宗商品衍生品协同发展
   通过制度优化和业务创新，增强两个市场之间的协同效应，为实体企业提供更全面的风险管理工具。

4. 完善标准体系与基础设施
   加强标准化建设，推动市场配套基础设施完善，形成良性循环。

5. 推进国债中央对手清算机制
   建议我国尽快将国债纳入中央对手清算，上海清算所应与国债登记托管机构建立互联互通机制，保障金融市场的稳健运行。

参考文献

1. 国家统计局能源统计司. 中国能源统计年鉴2020, 中国统计出版社, 2021
2. 王广, 张宏强, 苏步新, 马静超, 王静松, 薛庆国. 我国钢铁工业碳排放现状与降碳展望[J]. 化工矿物与加工, 2021
3. 建信期货碳中和课题组. “碳中和”热潮对大宗商品市场影响分析[J]. 期货日报，2021
4. 清华大学气候变化与可持续发展研究院. 中国长期低碳发展战略与转型路径研究[J]. 中国人口·资源与环境, 2020(11)
5. 田慧芳. 中国实现碳中和承诺的挑战与机遇[J]. 旗帜论坛，2021:53-54
6. 张欢. 碳市场与化石能源市场间的金融风险溢出——以欧洲碳市场为例[J]. 华北金融, 2018(9):16-24
7. Denny E. and O'Malley M., 2009, "The impact of carbon prices on generation-cycling costs", Energy Policy, 37 (4), pp.1204-1212
8. 傅京燕, 冯会芳. 碳价冲击对我国制造业发展的影分析——基于分行业面板数据的实证研究[J]. 产经评论, 2015(1):5-15
9. 杨儒浦, 冯相昭, 赵梦雪, 王敏, 王鹏, 杜晓林. 欧洲碳中和实现路径探讨及其对中国的启示[J]. 产经评论, 2021(3):45-52