从历史三次基建宽松看当前机会-建筑行业-20180731-华泰证券-25页-2mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告对2008年、2012年和2016年三次基建宽松周期进行了回顾，分析了其对建筑行业的影响，并基于当前经济与信用周期，对2018年建筑行业的投资机会进行了展望。报告指出，当前基建宽松条件具备，且建筑指数历史上在经济衰退后半段均上涨30%以上，持续周期超过9个月。同时，建议关注高成长设计企业与低PB基建企业。

主要观点

• 基建宽松周期特征：每次基建宽松均发生在GDP增速连续六个季度下滑的经济衰退后半段，且伴随财政和货币政策的配合。
• 历史表现：建筑指数在宽松周期内通常上涨30%以上，且持续时间超过9个月，其中2008年和2012年分别上涨了105%和25%。
• 当前经济与信用周期：当前经济周期临近衰退阶段，信用周期即将结束，信用预期改善有望加快宽货币向宽信用转化。26个月和93个月周期显示建筑板块可能在2018年Q3触底回升。
• 政策支持：自2018年4月末政治局会议后，政策信号趋于明显，扶贫和环保成为基建投资的重点。同时，非标融资有望企稳，信贷创造仍是关键。
• 投资建议：建议关注高成长设计企业（如苏交科）和低PB基建品种（如中国铁建、四川路桥、葛洲坝等）。

关键信息

• 经济周期：当前GDP增速下降，经济处于衰退期，基建宽松有助于为高质量发展赢得时间。
• 信用周期：紧信用周期临近一年尾声，信用预期改善将推动宽货币向宽信用转化。
• 基建投资：历史上三次宽松周期中，基建投资增速均快速上升，且在宽松后保持一定增长。
• 企业表现：在宽松周期中，高成长设计企业和低PB基建企业表现较好，如苏交科、中国铁建、四川路桥、葛洲坝等。
• 政策支持：PPP模式和“一带一路”成为2016年基建宽松的重要推动力，同时非标融资有望改善，信贷支持仍是关键。

投资建议

• 重点推荐：苏交科、中国铁建、四川路桥、葛洲坝等企业。
• 高成长设计：苏交科等企业在宽松周期中表现突出，具有较好的成长潜力。
• 低PB基建：中国铁建、四川路桥、葛洲坝等企业具有较低的市净率，估值优势明显。
• 市场反应：建筑指数在宽松政策推出后通常出现显著上涨，但需关注市场系统性风险。

风险提示

• 基建宽松不及预期
• 市场系统性风险
• 历史统计规律失效

图表与数据

• 图表1：2007-2010年基建投资同比增速
• 图表2：2007-2010年GDP当季同比增速
• 图表3：2007-2010年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
• 图表4：2007年-2009年有关基建的政策及观点表态
• 图表5：2007-2010年无风险利率走势
• 图表6：2007-2010年社融、M2同比增速
• 图表7：2007-2010年基建投资同比增速
• 图表8：2007-2010年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
• 图表9：2007-2010年两铁累计新签铁路订单同比增速
• 图表10：2007-2010年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表11：2008.11-2009.07建筑涨幅前十个股
• 图表12：2007-2010年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表13：2007-2010年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表14：2011-2014年GDP当季同比增速
• 图表15：2011-2014年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
• 图表16：2011年-2013年有关基建的政策及观点表态
• 图表17：2011-2014年无风险利率
• 图表18：2011-2014年社融、M2增速
• 图表19：2011-2014年基建投资同比增速
• 图表20：2011-2014年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
• 图表21：2012-2013年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表22：2012年全年建筑涨幅前十个股
• 图表23：2011-2014年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表24：2011-2014年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表25：2014-2018年GDP当季同比增速
• 图表26：2014-2018年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
• 图表27：2014年-2016年有关基建的政策及观点表态
• 图表28：2014-2018年无风险利率
• 图表29：2014-2018年社融、M2增速
• 图表30：2014-2018年基建投资同比增速
• 图表31：2015-2018年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
• 图表32：2016-2017年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表33：2016.06-2017.04建筑涨幅前十个股
• 图表34：2014-2018年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表35：2014-2018年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
• 图表36：2008年以来三次基建宽松特征比较
• 图表37：工业库存周期与投资周期波动
• 图表38：工业库存周期与工业品价格走势
• 图表39：信用利差与M2同比增速
• 图表40：建筑指数序列不同周期频谱
• 图表41：建筑指数同比序列以及拟合曲线
• 图表42：1995年以来建筑PE相对沪深300PE
• 图表43：2018年以来建筑相对沪深300PE比和PB比
• 图表44：2018年有关基建的政策及政治表态
• 图表45：2018年上半年GDP与固定资产投资增速比较
• 图表46：社融中不同类型融资规模当月变动
• 图表47：基建国内贷款与银行层面基建贷款同比增速
• 图表48：不同情景下基建投资增速及影响
• 图表49：2014年6月30日建筑二级板块PB-ROE
• 图表50：2018年6月30日建筑二级板块PB-ROE

总结

建筑行业在历史上三次基建宽松周期中均表现出显著的上涨趋势，且在经济衰退后半段表现最佳。当前经济与信用周期表明，基建宽松条件具备，建筑指数有望继续上涨。建议关注高成长设计企业和低PB基建品种，如苏交科、中国铁建、四川路桥和葛洲坝等。同时，需警惕市场系统性风险及历史规律失效的风险。