20261010-兴业研究-宏观市场_政策底到了吗_9.24_与_9.29_的对比_货币政策与流动性月报_4页_3mb

文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了2026年9月29日出台的“9.29”政策与2024年9月24日“9.24”政策的异同，并探讨了下一阶段货币政策和流动性管理的展望。同时，文中提及了兴业研究APP的下载方式及研报资源信息。

主要观点

政策对比

• 政策部署层级不同：
  “9.24”政策由政治局会议讨论，而“9.29”政策由国常会部署，表明政策制定的层级有所下降。
• 政策导向不同：
  “9.24”以总量宽松为主，如全面降准降息；“9.29”则更注重结构性宽松，如新型政策性金融工具、科技创新、民营企业支持等。
• 政策目标不同：
  “9.24”旨在通过激活信心、注入流动性来化解风险；“9.29”则更关注建立防范风险的长效机制，如现房销售改革、投资审批制度改革等。

政策背景

• 2024年9月的“9.24”政策组合拳，是在经济数据回落、需加力逆周期调节的背景下出台的。
• 2026年第三季度GDP增速约4.3%，前三季度GDP同比约4.5%，低于年初设定的5%目标，因此“9.29”政策更侧重“补短板”。
• 随着保交房任务完成、大规模化债落地，期房交付、地方债务等风险得到缓释，政策重心转向建立长效机制。

下一阶段展望

• 货币政策“政策底”或出现在2027年：需重点关注投资增速、出口增速、物价水平等指标。
• 投资方面：房地产与地方基建投资模式将逐步转型，受现房销售与投资审批制度改革影响。
• 出口方面：2026年人工智能与能源韧性的双重驱动下，基数效应对2027年出口同比影响或将显现。
• 物价方面：AI与能源因素对2026年物价形成重要支撑，若上述条件放缓，2027年物价能否保持合意水平有待观察。

关键信息

2026年9月流动性回顾

• 资金面边际宽松：政府债净融资较8月明显抬升，MLF放量操作，买断式逆回购等额续作。
• 利率变化：
  • DR001均值为1.38%，较8月上行0.16bp。
  • DR007中枢为1.40%，较8月下行0.1bp。
  • 1年期NCD收益率（AAA）中枢由1.479%小幅升至1.482%。
• 政府债净融资：约1.57万亿元，较上月提升约4600亿元。
• 操作细节：
  • 买断式逆回购两个期限品种等额续作。
  • MLF净投放2000亿元。
  • 人行重启14天逆回购，并连续第二个月在税期和跨月时点开展隔夜逆回购操作。

2026年10月流动性展望

• 政府债净融资预计小幅回落：国债发行规模约1.3万亿元，净融资约0.8万亿元；地方债发行规模约1.0万亿元，净融资约0.7万亿元，合计净融资约1.5万亿元。
• 信贷“小月”特征明显：10月为信贷相对清淡的月份。
• 人行操作：10月8日投放12000亿元的3月期买断式逆回购，净投放2000亿元，显示人行将继续灵活精准调控。

其他信息

• 研报资源：
  • 兴业研究拥有100+专业研究员，提供20000+研究报告。
  • 研报涵盖战略、行业、市场等多个领域。
• APP下载方式：
  • 方式一：扫码下载兴业研究APP。
  • 方式二：在手机应用商店搜索“兴业研究”下载。
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