20250312-上海证券-固收_宏观周报_中国资产价值重估叙事依旧_债市调整或_超调__4页_381kb

中国资产价值重估与债市配置机会分析总结

核心内容

本报告由分析师张河生发布于2025年3月12日，主要分析了近期中国及全球市场的表现，重点探讨了中国资产价值重估的逻辑、债市调整的动因以及黄金等大宗商品的走势，并对后续市场走势提出展望。

主要观点

1. 中国资产价值重估逻辑持续

• A股表现强劲：过去一周（20250303-20250309），wind全A指数上涨2.43%，各主要指数如中证A100、沪深300、中证500等均录得不同程度上涨。
• 成长与蓝筹风格均衡：成长股与蓝筹股涨幅接近，显示市场风格切换不明显。
• 北证50表现突出：北证50指数上涨6.45%，显示中小企业板块的强势。
• Manus事件推动科技股上涨：Manus作为全球首款通用型AI Agent产品，重新点燃了中国科技资产价值重估的叙事逻辑，推动了3月6日权益市场的上涨。

2. 债市调整“超调”，配置性价比凸显

• 利率债价格下跌：过去一周，国债期货下跌，10年期国债期货主力合约下跌0.57%；10年期国债收益率提升8.50BP至1.8002%。
• 收益率曲线整体上移：除3个月期品种外，其他期限品种收益率均提升。
• 资金成本下降：R007和DR007均下降，利差收窄，显示市场流动性有所改善。
• 债市杠杆水平提升：银行间质押式回购成交量5日均值上升，隔夜占比提升，显示市场杠杆增加。
• 债市调整已“超调”：我们认为当前债市调整已超预期，配置性价比凸显，建议拉长久期、加杠杆。

3. 美元走弱，人民币升值，金价上涨

• 美元指数下跌：过去一周美元指数下跌3.41%，美元兑离岸人民币汇率下降0.71%，在岸人民币汇率下降0.56%。
• 金价上涨：伦敦金现货价格与COMEX黄金期货价格分别上涨3.41%与2.20%，显示避险情绪升温。

4. 政策推动与经济预期

• “两会”设定增长目标：2025年GDP增长目标为5.0%，CPI增长目标为2.0%，城镇调查失业率目标为5.5%。
• 政府加杠杆稳增长：2025年新增政府债务11.86万亿元，其中赤字规模5.66万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元，用于支持制造业、房地产、地方债务化解等。
• 财政支出增加：2025年全国财政与基金支出合计达53.81万亿元，较2024年增加4.17万亿元。

5. 美国经济数据疲软，市场预期降息

• 非农数据低于预期：2月新增非农就业15.1万人，低于预期的15.9万人。
• 美联储降息预期升温：市场预期美联储6月降息概率超过80%，美元指数与美股持续下跌。

6. 国际局势影响市场情绪

• 中美加征关税引发反击：中国对美国部分农产品加征关税，加拿大征收25%报复性关税。
• 欧洲重整军备计划：欧盟提出8000亿欧元的重整军备计划，提升欧洲防务能力，可能加剧地缘政治风险，强化黄金的避险属性。

关键信息

• 中国科技资产价值重估逻辑：Manus的发布推动了市场对中国科技资产的重新评估，认为中国制造业优势与A股估值偏低将吸引全球资本配置。
• 债市配置时机成熟：尽管近期债市调整，但我们认为已“超调”，配置性价比凸显。
• 黄金高位震荡：美元走弱与地缘政治风险推动黄金价格走强，预计黄金将继续高位震荡。
• CPI预期转正：2月CPI同比转负，但预计3月CPI同比将转正，4月CPI环比有望转正。

市场展望

• 权益资产结构性机会：中国资产价值重估叙事仍是主导，权益资产预计高位震荡，结构性机会仍存。
• 债市拉长久期、加杠杆：建议投资者把握当前债市调整后的配置窗口。
• 黄金维持避险属性：美元走弱与地缘政治不确定性将继续支撑黄金价格。

风险提示

• 政策不及预期：若“两会”后的稳增长政策未达预期，可能影响市场信心。
• 中美贸易冲突加剧：可能对市场情绪与资本流动产生负面影响。
• 国内降息落空或滞后：可能削弱债市配置吸引力。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，股票与行业评级均基于基本面与估值预期，不构成投资建议。
• 报告信息来源于合规渠道，结论独立客观，不受第三方影响。