20171228-中泰证券-银行业2018年投资策略_社会大类资金再配置_提升其估值_44页_1mb

银行业2018年投资策略总结

核心内容

• 基本面趋势：银行业整体趋势向上，但业绩弹性有限，持续时间长。资产质量继续稳健向好，净息差企稳修复，但提升空间不大。
• 投资面变化：随着经济L型和金融监管的加强，社会大类资金开始重新配置，从地产和金融套利转向银行股，提升其估值。
• 个股选择策略：金融供给侧改革背景下，“头部”银行具有更确定的基本面，推荐以工行、建行和招行为代表的大型银行。

主要观点

1. 银行业基本面继续向上

• 银行股盈利稳定，预计全年ROE在13%-15%之间。
• 资产质量稳健，不良贷款处置较为充分，整体不良率在6%左右。
• 信贷成本的拐点已经或即将出现，带动利润趋势向上，预计2018年银行利润增速在6%-7%之间，拨备前利润增速约10%。

2. 社会大类资金再配置，提升银行股估值

• 社会资金偏好低风险、高收益的资产，银行股因其低估值和高ROE成为优选。
• 银行股PB较低，未来有提升空间，预计PB可能从1倍提升至1.2倍。
• 银行股估值低，盈利确定，是市场弱时的重要配置选项。

3. 银行个股选择思路

• 大型银行：基本面最确定，推荐工行、建行、农行，因其在负债端和资产端均具有优势。
• 优质中小银行：招行和宁波银行为代表，具备良好的资产质量、良好的客户基础和较强的转型能力。
• 中小银行投资机会：部分中小银行估值已反映负面预期，未来有改善的潜力。

关键信息

资产质量与净息差

• 资产质量：不良贷款处置较为充分，尤其是国有行和股份行。银行资产质量改善主要依赖于历史积累和拨备释放。
• 净息差：净息差缓慢上升，但受金融监管和宏观经济影响，提升弹性有限。净息差相当于制造业的毛利率，受经济环境影响较大。

负债端与资产端

• 负债端：金融监管趋严，流动性收缩，存款脱媒持续，同业存单和表外理财受到限制。
• 资产端：中小企业贷款利率弹性不足，大型企业贷款利率有所修复，但整体提升有限。债券市场利率高企，向贷款利率传导，大型银行受益。

金融监管影响

• 影子银行：受到严格监管，资金投向受限，银行表内外资金开始转向更稳健的领域。
• 资管新规：限制非标和套利，推动资金流向更透明、合规的方向，如股票等。

银行理财资金配置

• 银行理财资金池达30万亿元，其中非标占比30%，债券和货币占比60%，股票占比10%。
• 理财新规后，非标受限，股票成为重要配置方向，尤其是低估值、高收益率的蓝筹股。

银行竞争格局

• 银行行业进入存量竞争和“回归借贷本源”的时代，注重内生式增长和专业化发展。
• 中小银行依赖套利和非标业务，未来面临转型压力，但部分优质银行有改善空间。

银行个股分析

工行、建行、农行（大行）

• 基本面稳定：盈利确定，资产质量好，负债端优势明显。
• 估值较低：PB在0.8-1.0之间，有提升空间。
• 客户基础雄厚：国有行客户数量和AUM均较高，具备长期竞争力。

招行、宁波银行（优质中小银行）

• 招行：战略清晰，以零售金融为主，具备较强的客户分层能力和金融科技优势。
• 宁波银行：具有民营基因，股权结构多元化，管理层稳定，资产质量改善明显。

其他股份行（如兴业、平安）

• 兴业银行：资产质量良好，拨备覆盖率高，具有较好的利润释放空间。
• 平安银行：转型零售业务，但基本面存在不确定性，需关注风险模型和道德风险控制。

总结

2018年银行业基本面将继续向上，但业绩弹性有限。社会大类资金重新配置，推动银行股估值提升。推荐以工行、建行和招行为代表的大型银行和优质中小银行，这些银行具备稳健的基本面、良好的资产质量和较强的转型能力。银行股的低估值和高ROE使其成为市场弱时的重要配置选项。