20210310-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2020年业绩快报点评_高增长具备保障_看好结构继续提升_5页_783kb

山西汾酒（600809）2020年业绩快报点评总结

核心内容

山西汾酒于2020年实现营业收入139.96亿元，同比增长17.69%；归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%。其中，第四季度营业收入36.22亿元，同比增长33.36%；归母净利润6.45亿元，同比增长150.97%，略超市场预期。

公司业绩增长主要得益于品牌复兴策略的推进、渠道认可度的提升以及产品结构的优化。特别是青花30复兴版的推出，推动了高端产品线的升级，增强了市场竞争力。此外，公司在全国化战略上取得重要进展，终端网络数量突破80万家，区域营销组织架构进一步完善，尤其在长江以南市场表现突出。

主要观点

• 业绩稳健增长：全年收入保持增长，Q4利润释放弹性显著，反映公司在市场拓展和产品升级方面的成效。
• 产品结构提升：青花30复兴版的成功推出，提升了整体产品结构，强化了品牌影响力和高端市场地位。
• 全国化进程加快：公司持续深化改革，推动全国市场布局，尤其在华东地区表现强劲，渠道下沉和市场拓展能力突出。
• 基本面扎实：公司具备较强盈利能力，毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC表现优异，显示出良好的资产回报能力。

关键信息

财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• EPS预测：略上调2020-2022年EPS预测为3.54/4.59/5.75元。
• 估值：当前股价对应PE为73倍，未来三年PE持续下降，估值逐步消化。
• 预期：公司全国化及产品提价仍有空间，基本面确定性强，短期回调不改其绩优核心资产属性。

风险提示

• 省外扩张不及预期
• 产品培育不及预期

产品与市场策略

• 青花30复兴版：作为核心大单品，以价为先，严格控量，推动高端市场布局。
• 渠道管理：公司销售团队在市场中具有高认可度，渠道下沉进一步加强，提升了市场渗透率。
• 春节表现：青花、玻汾在华东市场动销和复购率良好，反映产品受欢迎程度。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

公司基本数据

研究团队

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢
• 研究员：沈昊、彭俊霖
• 助理研究员：杨畅

华创证券机构销售通讯录

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。客户应根据自身情况自主决策，自行承担投资风险。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。