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金种子酒（600199SH）公司点评：业绩扭亏但二季再度亏损，管理层调整进行中

德邦证券 2024年7月13日发布增持评级报告，预计2024-2026年营业收入分别为159亿、177亿、222亿元，同比增长79%、115%、258%；归母净利润分别为0.06亿、0.13亿、0.36亿元，同比大幅增长。

核心观点

1. 公司2024年上半年业绩大幅扭亏为盈，但预计第二季度因行业淡季、新品推广期投入及规模效应待时等因素影响，业绩再度出现亏损，环比波动显著。
2. 高管变动：原董事侯孝海拟离任，董事提名赵伟，系华润系人士，体现股权结构或管理层可能的过渡。
3. 投资建议：维持“增持”评级，德邦证券下调盈利预测，认为估值已经相对充分，建议谨慎关注。

一、 业绩表现：扭亏为盈但恢复性增长遇淡季后回落

• 上半年业绩：公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1000-1500万元，扭转上年同期-3781万元的亏损局面；扣非归母净利润300-450万元，同样实现扭亏。
• 单Q2业绩：尽管上半年盈利，但预计第二季度公司面临亏损，归母净利润预计在-764万至-264万元之间，同比下滑明显，连续4个季度盈利后再次回转亏损。主要原因是：
  • 时间窗口选择：Q2并非白酒传统旺季，需求疲软。
  • 新品推广投入：馥合香等新品仍处于加大费用投入的培育期，短期侵蚀利润。
  • 规模效应待时：公司体量尚小，规模优势不显著。
  • 行业环境影响：整体消费需求偏弱，收入或有降速压力。
• 未来规划：公司将继续执行“6+3+2”策略；聚焦产品端（馥合香、光瓶系列），强化渠道端（1万家烟酒店合作、6万家餐饮渠道）。

二、 高管变动：侯孝海离任，新提名人选赵伟

• 董事调整：公司公告，侯孝海先生不再担任董事及相关委员会委员职务，同意提名赵伟先生为非独立董事候选人。
• 背景解读：侯孝海此前已退出金沙酒业、景芝白酒董事会，本次变动预计属正常人事调整。
• 新任信息：赵伟拥有华润啤酒丰富财务管理经验，曾任华润雪花多个财务职务，2023年6月起任华润啤酒（控股）有限公司首席财务官，此次提名可能意味着管理层或股权架构的变动。

三、 投资建议与估值展望

• 德邦证券基于2022、2023年起的积极变化调整了盈利预测：
  • 营收预测：2024、2025、2026年预计营收159亿（+79%）、177亿（+115%）、222亿（+258%）。
  • 归母净利润预测：从2024年的0.06亿（+3697%）、0.13亿（+1176%）、0.36亿（+1766%），增长速度极快，但当前估值下，报告维持**“增持”**评级。
• 核心论据：公司经历上两轮回调整（2022、2023年），基本面已显现改善迹象，毛利率持续提升是亮点。然而，业绩恢复仍需时日，且历史业绩波动性较大。

四、 关键数据摘要

• 股价（2024.07.12）：1253元，近期区间1148-2800元。
• 市值：约824亿元。
• 估值：动态PE估算在148-63倍区间，结合内生成长性有评估空间，需结合市场情绪与公司落地节奏观察。
• 毛利率：近年逐步提升，2023年达40.3%，预计未来继续提升。
• 主要财务指标：
  • 营收大幅增长，复合增长率预计较高。
  • 归母净利润由负转正，并快速增加，但基数效应明显。

总结

金种子酒在经历两年亏损后，2024年上半年成功扭亏，反映公司在产品结构调整和运营优化方面取得初步成效。然而，Q2再度亏损的事实提醒投资者，其规模扩大及新品培育还处于阶段。管理层的调整亦需观察新任人士能否带来新的思维和业绩催化剂。尽管分析师维持“增持”，但鉴于前期股价已显著上涨（尤其2024上半年业绩预告前），投资者需结合其毛利率提升的持续性及费用效率改善情况，审慎看待未来的增长兑现速度。