20160708-国金证券-厚普股份-300471.SZ-战略转型为综合清洁能源工程设备服务商_19页_995kb

厚普股份（300471.SZ）投资分析总结

核心内容

厚普股份是一家专注于天然气行业工程设备制造和服务的公司，其战略转型为清洁能源应用领域整体解决方案服务商。公司主要产品包括CNG和LNG加气站成套设备及相关配件，并通过收购四川宏达天然气工程公司，进一步拓展其业务范围至天然气全产业链及能源工程领域。目前，公司在天然气加气站设备领域市场占有率超过40%，并积极布局氢能源产业，研发氢能充能装置。

主要观点

• 行业前景广阔：中国天然气消费占比仍较低，仅占一次能源消费的5%，而世界平均水平为24%。国家规划到2020年天然气消费量将提升至一次能源消费的10%以上，预计达到3600亿立方米，未来增长空间巨大。
• 价格机制改革：政府正在推进天然气价格市场化改革，预计未来天然气价格将有所下调，这将提升天然气的经济性，带动其消费增长。
• 战略转型明确：公司从单一的天然气汽车加气站设备制造商转型为天然气全产业链服务商，提升其市场竞争力。
• 氢能源布局：公司已开始研发氢能充能装置，虽然短期内对业绩贡献有限，但为未来氢能市场发展提供了技术储备和估值支撑。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年实现营业收入13.2、18.6和26.3亿元，净利润分别为1.81、2.67和3.34亿元，对应PE分别为41x、28x和19x。若考虑股权激励费用，实际主业利润分别为2.4亿和3.1亿，对应PE为30.5x和23.9x。

关键信息

公司基本面

• 总股本：2016年为147.97百万股。
• 总市值：7,513.82百万元。
• 已上市流通A股：86.09百万股。
• 每股收益（EPS）：2016年为1.223元，2017年为1.795元，2018年为2.258元。
• 每股净资产：2016年为14.324元，2017年为15.285元，2018年为16.988元。
• 净利润增长率：2016年为2.99%，2017年为46.72%，2018年为25.82%。

市场潜力

• 天然气管道建设：预计到2020年，我国天然气管道长度将达15万公里，市场空间巨大。
• 天然气发电：我国天然气发电装机容量仅占3%，未来有望提升至10000万千瓦，市场潜力巨大。
• LNG加气站：预计2020年我国LNG加气站数量将达8908座，市场空间约160亿元。
• LNG车船：随着政策支持和价格下调，LNG车船市场有望迎来快速发展。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价：63-84元，基于2017年主营业务利润的30x-40x估值。
• 风险提示：小非减持压力，国际原油价格持续下跌的风险。

战略布局

• 收购四川宏达：公司以4400万元现金收购四川宏达67%的股权，并增资至5000万元，实现对宏达的控股。宏达在油气工程总包方面具有丰富经验，与厚普股份形成协同效应。
• 业务拓展：公司从天然气汽车领域拓展至天然气全产业链，包括上游、中游和下游应用，如管道建设、发电、加气站建设等。
• 氢能源布局：公司已开始研发氢能充能装置，并进入产品测试阶段，未来有望受益于氢能源的发展。

市场分析

• 天然气行业整体增长：天然气消费量预计从2015年的1932亿方增长至2020年的3600亿方，年均增长率约为15%。
• 天然气价格下调预期：由于供大于求，天然气价格预计进一步下调，提升其经济性。
• 天然气消费增速回升：预计2016年天然气消费量增速将回升至12.89%，未来增长潜力巨大。
• 政策支持：国家出台多项政策支持天然气应用，包括LNG动力船、加气站建设等，为公司发展提供有利条件。

财务预测

• 营业收入：2016年为13.2亿元，2017年为18.6亿元，2018年为26.3亿元。
• 净利润：2016年为1.81亿元，2017年为2.67亿元，2018年为3.34亿元。
• 毛利率：整体保持稳定，预计2017年为38%，2018年为37%。
• 每股经营性现金流：2016年为1.235元，2017年为1.591元，2018年为2.095元。

风险提示

• 小非减持压力：可能对公司股价造成一定影响。
• 国际原油价格下跌：可能影响天然气价格优势，进而影响公司业绩。

结论

厚普股份在天然气行业具有较强的竞争力，战略转型为清洁能源应用领域整体解决方案服务商，布局全产业链，具备良好的成长潜力。尽管短期内氢能源项目对业绩贡献有限，但为公司提供了长期的估值支撑。公司预计未来几年将受益于天然气行业的整体增长，盈利能力和市场空间均有望提升，因此维持“买入”评级。