20210810-国盛证券-固定收益点评_保持宽松——二季度货币政策执行报告_10页_866kb

固定收益点评总结

核心内容

本次固定收益点评围绕央行发布的2021年第二季度货币政策执行报告展开，重点分析了货币政策的宽松趋势、信用传导机制、实体融资成本、地方债发行节奏及金融风险防范等方面内容。

主要观点

1. 货币政策继续宽松

• 央行在7月已推出降准政策，货币政策已转向宽松。
• 未来流动性将继续保持合理充裕，货币环境维持宽松。
• 通过结构性工具疏通信用传导，引导实体融资成本下降。

2. 经济预期有所减弱

• 央行与政治局会议保持一致，对经济恢复的乐观预期减弱。
• 国内经济恢复不稳固、不均衡，政策将统筹今明两年宏观政策衔接。
• 在内外部压力下，政策将逐步转向宽松，以稳定经济增长。

3. 实体融资成本持续下行

• 第二季度贷款加权平均利率下降17bps至4.93%，创历史新低。
• 一般贷款利率下降10bps至5.2%，企业贷款利率下降5bps至4.58%。
• 个人住房贷款利率小幅上行5bps至5.42%。
• 央行强调推动实际贷款利率进一步降低，确保小微企业融资成本稳中有降。

4. 信用传导受制于外部政策

• 央行通过再贷款等结构性工具努力疏通信用传导，但效果受地方政府债务管控和房地产融资约束影响。
• 地方债发行节奏将影响信用扩张，预计年末地方政府债供给压力将加大。

5. 金融风险防控仍是重点

• 为防范系统性金融风险，继续落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。
• 强化对重大金融风险的追责问责，有效防范道德风险。
• 当前信用环境下，各地主动暴雷可能性下降，偿付意愿上升，重债地区公开债风险降低。

关键信息

货币宽松预期

• 7月降准后，货币政策已转向宽松。
• 未来可能再度降准，同时存在降息可能性。
• 银行负债成本下降5.1bps，若净息差不变，LPR可能下调5bps。

利率走势

• 中期利率（如同业存单）显著低于MLF利率，反映流动性充裕预期。
• 短期利率保持在政策利率附近，但中期利率下行趋势明显。
• 债市利率在7月初大幅下降，预计10年期国债将在2.8%附近震荡。

政策工具与传导机制

• 央行通过再贷款、再贴现等结构性工具推动信用传导。
• 货币政策与财政政策协同，地方政府债发行将带动信用扩张。
• 信用扩张短期仍受制于地方债发行节奏，需持续关注后续供给变化。

风险提示

• 疫情蔓延超预期可能影响经济复苏。
• 货币政策与财政政策实施效果不及预期。

附录信息

• 货币政策执行报告第五部分“货币政策趋势”文本对比显示，政策在延续原有基调的同时，新增了关于信用传导、绿色金融、普惠金融等内容。
• 保持货币信贷和社会融资规模合理增长，继续深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。
• 强化金融机构改革，完善公司治理，推动金融体系服务国家战略和实体经济。

债市展望

• 短期债市震荡，利率调整压力有限。
• 政府债券供给节奏尚未明显放量，市场仍处于相对欠配状态。
• 10年期国债预计将在2.8%附近震荡，需密切关注地方债发行进度。

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