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《光大证券有色周报：需求疲软成主力商品主要利空》

铜篇核心观点

• 观点：宏观端，美联储9月降息预期已有定价，基本面需求疲软，海外市场谨慎，国内电解铜产量维持高位。
• 基本面：7月精铜净进口下降幅收窄，订单受甲醇利润修复终端需求支撑，但库存在10%左右区间震荡。
• 供给端：9月电解铜产量环比小幅提升，未来产量维持高位运行，国内精铜产量约101000吨。
• 库存：7月精铜社库仍处历史偏高水平区间，国内库存已开启去库周期。
• 微观： 维持贴水摩擦，浮动区间窄幅震荡，下周逢低补库意愿和空间偏有限。
• 总结：供需双侧的矛盾并非极度极端，但在当前位置存在一定博弈，企业逢低采购思路仍然有操作价值，在风险释放前保持观望格局更为稳妥。

铝篇核心观点

• 供应端：国内氧化铝产量环比小幅下降，电解铝产能逐步修复但仍处于低水平区间，旺季来临前供需相对宽松的局面并未显著改善。
• 需求端：加工费稳中有升，多数地区实现修复，消费尚未出现大面积回暖，成本支撑下采购情绪略增强，下游排产和开工率同步小幅上行。
• 库存：# 氧化铝社会库存水位仍处历史偏低区间，预估 市场在产业需求旺季背景下维持去库节奏。
• 观点：潜在产能置换完成后，山东、华云等产能的集中投产会助推市场阶段性供应压力增加，叠加消费端实际名义需求并未迎来改善，建议投资者保持谨慎观望。

镍与不锈钢篇关键信息归纳

• 供应：印尼对华镍矿发货量环比继续大幅下走在8月呈现边际改善，国内冶炼和硫酸镍利润在环比回升，MHP与高冰镍产量稳步增长。
• 需求：下游三元电池材料排产维持温和增量，不锈钢表观消费数据偏弱，消费整体恢复速度偏慢。
• 供需平衡：不锈钢最近一周社库小幅下滑，但产业链对峙态势尚未根本性改善，供需较为松散。
• 关键节点：印尼镍矿特矿审批进度影响供应量实际宽松程度，叠加新能源汽车补贴政策对需求修复形成结构性扰动。

其他金属分析与结论小结

• 锌篇：俄罗斯OZ矿投产预期改变格局，当前国内平衡从短缺转为过剩，表明锌价背后的核心逻辑重心转移。
• 锡篇：印尼与进口锡矿串联动向改变供需函数，上云南环保约束和云锡检修本周一起来讲交易者形成现实考量。
• 宏观信仰：欧美金融环境边际变化会继续为铜铝等商品价格下行提供情感共振支持，中国大陆宏观政策导向具有中性偏监管特征，短期内不会对大宗商品价格形成实质性提振。

参考文献与免责声明

• 报告来源：光大证券期货研究所
• 报告日期：2024年9月8日
• 本报告基于合规渠道获取的信息和分析撰写，所有观点和结论表述基于研究者专业判断，仅供参考，不构成任何具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。