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食品饮料行业2021年总结及2022年展望

核心内容

2021年1-11月，食品饮料板块整体下跌7.5%，跑输沪深300约13.0个百分点，在一级子行业中排名倒数第四。其中，软饮料和啤酒表现较好，分别上涨81.7%和5.2%，而调味品、肉制品、黄酒等子行业则表现不佳。板块下跌主要源于估值回落，PE较2020年底下降26.3%，预计2021年净利增长18.9%。2021年四季度，食品饮料板块表现略好于酒类，与提价催化相关。

主要观点

• 市场表现：食品饮料板块整体表现不佳，但软饮料和啤酒表现优于整体。
• 估值与盈利：估值回落是股价下跌主要原因，但部分公司通过提价维持盈利。
• 行业趋势：社区团购渠道兴起、食品工业化趋势加剧，影响传统渠道和产品结构。
• 投资主线：2022年重点布局消费升级、提价主题、乡村振兴及困境反转。

关键信息

1. 市场表现

• 板块表现：2021年1-11月食品饮料板块下跌7.5%，跑输沪深300约13.0个百分点。
• 子行业表现：软饮料上涨81.7%，啤酒上涨5.2%，调味品下跌25.9%，肉制品下跌28.9%，黄酒下跌32.6%。
• 估值影响：食品饮料板块PE回落26.3%，白酒板块PE回落27.9%，非白酒板块PE回落22.8%。

2. 2021年公司节奏

• 白酒：一季度和二季度表现较好，三季度受高基数和局部疫情影响增速略降，预计四季度企稳。
• 大众品：一季度快速恢复，二季度受高基数和渠道变化影响增速回落，三季度受疫情影响，增速仍处低位。

3. 产业变化趋势

• 社区团购：对传统渠道形成冲击，短期产品结构降级，但影响逐渐收敛。
• 食品工业化：预制菜、烘焙半成品等赛道快速发展，提升运营效率和生活品质。
• 区域特征：预制菜行业竞争格局分散，未来有望孕育龙头企业。

4. 投资主线

• 消费升级：布局白酒，特别是高端和次高端产品。
• 提价主题：关注成本上涨带来的提价机会，如调味品、啤酒、速冻行业。
• 乡村振兴：共同富裕背景下，三四线城市和县级市场消费提升。
• 困境反转：调味品、速冻和休闲食品行业有望出现反转。

5. 重点个股表现

• 贵州茅台：改革持续推进，经营稳中向上。
• 五粮液：市场动销好于报表表现，未来稳健成长无忧。
• 山西汾酒：收入高增势头延续，季度税收波动影响利润增速。
• 洋河股份：疫情扰动不碍稳健增长，经营改善趋势持续。
• 水井坊：利润超预期，营销有突破。
• 伊利股份：业绩稳步增长，多业务布局未来可期。
• 新乳业：低温鲜奶增速快，协同效应强。
• 双汇发展：利润短期承压，但吨利提升，长期弹性大。
• 海天味业：积极调整，回暖趋势明显。
• 中炬高新：业务承压，关注改善机会。
• 西麦食品：业绩承压，复合燕麦稳步增长。
• 广州酒家：食品业务稳增长，餐饮业务逐渐恢复。
• 绝味食品：收入稳健增长，利润表现优异。
• 煌上煌：短期业绩承压，静待底部反转。
• 甘源食品：收入稳步恢复，底部反转可期。
• 嘉必优：SA高速成长，新国标进展良好。

6. 风险提示

• 宏观经济波动风险
• 消费复苏低于预期风险
• 原料价格波动风险

图表目录

• 图1：2021年1-11月食品饮料涨跌幅市场排名25/28
• 图2：2021年1-11月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：2021年1-11月食品饮料板块市值提升更多来自于估值提升
• 图4：2021年11月食品饮料估值处于行业高位
• 图5：2021年11月食品饮料估值已有回落
• 图6：2021年10-11月食品饮料涨跌幅市场排名17/28
• 图7：2021年10-11月啤酒在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图8：2021年1-11月高增长公司以及次新股表现优异
• 图9：2021Q3基金重仓食品饮料比例环比回落至8.1%
• 图10：2021Q3白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落
• 图11：2021Q3啤酒、肉制品、调味品配置比例回落
• 图12：2021Q3基金前十大重仓股中消费公司占有5席
• 图13：2021Q3国内GDP增速4.9%，回落至年内低点
• 图14：2021年二季度开始社零增速回落
• 图15：2020年食品制造企业营收与利润增速触底后逐渐回升
• 图16：2021年1-10月乳制品、酒类增速触底后有明显反弹
• 图17：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长
• 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体
• 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑
• 图20：2017年开始，全国白酒平均价格加速上涨
• 图21：上市白酒公司市场份额持续提升
• 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显
• 图23：酱香型白酒占比快速提升
• 图24：2021Q3上市白酒企业收入同比增长15.4%
• 图25：2021Q3上市白酒企业利润同比增长15.7%
• 图32：高端白酒规模持续增长
• 图33：高净值人群数量持续增长
• 图34：高端酒历史销量增长稳健
• 图35：高端酒价格仍在可接受范围内
• 图36：五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板
• 图37：2020年龙头古井贡在安徽市场份额提升明显
• 图38：洋河和今世缘2020年在江苏市场市占率提升
• 图39：全国大部分地区宴席用白酒主流价格处在100-200元区间
• 图40：2021Q3啤酒产量同比下滑6.5%
• 图41：2021年1-9月啤酒产量同比增4.1%
• 图42：随大麦价格回调，大麦进口量快速增长
• 图43：2021年大麦进口均价最高涨幅约50%
• 图44：2021Q3A股上市乳企营收同比增8.9%，净利同比增17.3%
• 图45：2021年鲜奶行业恢复疫情前增速
• 图46：预计2021年日本鲜奶消费稳定在98%
• 图47：预计2021年中国鲜奶消费占比达27.5%
• 图48：预计2021年乳制品市场CR2提升至35%
• 图49：2021Q1-Q3伊利股份常温奶市占率同比增0.1pct
• 图50：2021Q1-Q3伊利股份低温奶市占率为15.1%
• 图51：2021Q1-Q3伊利股份婴配粉市占率同比增1.1pct
• 图52：2021年11月2日全脂奶粉同比增31.4%
• 图53：2021年11月3日生鲜乳价格同比增7.8%
• 图54：2020年奶牛存栏量略有回升
• 图55：2021Q3全脂奶粉折算价低于国内生鲜乳价格
• 图56：2013年奶荒下原奶价格快速上行
• 图57：原奶价格上行期间，销售费用率略降
• 图58：2014年全国性乳企提价，毛利率上行
• 图59：乳企提价后净利率改善
• 图60：上一轮原奶周期中乳制品企业毛销差改
• 图61：2021Q3全国性乳企营收同比增8.5%
• 图62：2021Q3全国性乳企净利同比增14.6%
• 图63：2021Q3A股上市内企营收同比降16.0%，净利同比降61.9%
• 图64：2021Q1以来猪肉价、生猪价处于下行周期
• 图65：2021年7月生猪定点屠宰量同比增87.4%
• 图66：2021年9月生猪存栏同比增18.2%
• 图67：2021年9月能繁母猪存栏同比增16.7%
• 图68：2021Q3调味品营收净利分别降1.6%与16.3%
• 图69：2021Q3酱醋公司营收净利分别降2.2%与12.5%
• 图70：2021Q3调味品上市公司毛利率同比降5.8pct
• 图71：2021Q3调味品上市公司净利率同比回落3.1pct
• 图72：2021Q3卤制品上市公司整体营收同比提升9.2%
• 图73：卤制品公司原材料价格自疫情以来低位波动上行
• 图74：2021Q3卤制品上市公司平均毛利率达33.7%

表格目录

• 表1：老牌名酒在行业复苏期间进行管理改革，成效显著
• 表2：高端白酒2021Q3利润增速高于收入增速，毛利率、净利率相对平稳
• 表3：次高端品牌收入和净利润延续高速增长
• 表4：大众高端白酒2021Q3业绩增长延续，费用率同比下降
• 表5：2021Q3单季啤酒上市公司增速平稳
• 表6：2021Q3啤酒企业毛利率表现分化
• 表7：2021Q3销售费用率稳重略降
• 表8：2021Q3啤酒企业毛销差同比提升
• 表9：2021Q3净利率总体提升
• 表10：2021Q3利润弹性表现分化
• 表11：调味品重点公司2021Q3净利率均有下行
• 表12：重点公司盈利预测及估值

总结

白酒行业持续升级，高端和次高端价格带表现突出，预计2022年将继续受益于消费升级和品牌化趋势。啤酒行业受需求波动和成本上涨影响，但通过提价和产品结构优化，盈利能力有所改善。食品饮料板块整体估值回落，但部分公司通过提价和结构性调整实现业绩增长。2022年投资主线应聚焦消费升级、提价主题、乡村振兴和困境反转。