20160929-安信证券-新三板制度变革研究系列之三_冰山一角_新三板亟待大宗交易-各国大宗交易制度对新三板启示_12页_690kb

新三板亟待大宗交易制度总结

核心内容

新三板市场流动性不足已成为制约其发展的重要问题。文档指出，流动性可比作一座冰山，水平线以上是活跃、透明的交易订单，而水平线以下是不活跃订单，构成了隐藏的流动性需求。因此，新三板亟需引入大宗交易机制，以激活水平线以下的流动性，提升市场整体流动性水平。

主要观点

• 大宗交易的重要性：大宗交易是激活新三板隐藏流动性的重要手段，有助于解决“一分钱”交易带来的信息误导问题，同时为做市商提供盈利补充。
• 全球大宗交易发展：全球证券市场大宗交易份额持续扩大，机构投资者的快速发展是主要原因。如纳斯达克OMX的大宗交易占交易总额的53%，伦交所占47.8%。
• 制度完善需求：全国股转系统领导在2016年7月21日明确指出，正在研究和修订股票转让制度，包括大宗交易制度的建立，以增强新三板流动性。
• 新三板制度借鉴：新三板可以借鉴沪深交易所和海外市场的大宗交易经验，结合自身特点进行制度设计。

关键信息

1. 大宗交易对新三板的意义

• 解决流动性问题：大宗交易有助于挖掘隐藏的流动性需求，提升市场交易活跃度。
• 解决“一分钱”交易问题：大宗交易不纳入即时行情及指数计算，可避免低价交易对市场信息和指数的误导。
• 支持做市商盈利：大宗交易可以作为做市商盈利的重要补充，尤其在全球混合交易制度下，做市商利润空间受到压缩。

2. 大宗交易的界定标准

• 全球差异：各国对大宗交易的界定标准不同，有的以交易金额为标准，有的结合交易规模与市场情况。
• 新三板建议：鉴于新三板交易规模较小，建议采用相对宽松的界定标准，参考B股标准，以促进市场参与。

3. 大宗交易的九种模式

4. 大宗交易的定价机制

• 议价：买卖双方自行或通过经纪协商确定价格，如东京交易所规定盘后大宗交易成交价不得超过收盘价的7%。
• 定价：交易所固定价格撮合，如盘后交易采用收盘价或成交量加权平均价（VWAP）。
• 竞价：系统内撮合竞价，如台湾地区采用逐笔竞价、随到随撮机制。

5. 大宗交易的信息披露制度

• 交易前信息披露：部分市场不披露交易前信息，有些市场采用“冰山订单”模式进行部分披露。
• 交易后信息披露：一些市场在成交后立即披露，而另一些市场则采取延迟披露方式，以降低市场影响成本，提高做市商积极性。

新三板大宗交易制度建设启示

1. 交易模式：建议采用盘后交易模式，同时引入做市商机制，以增强流动性。
2. 意向报价：可由做市商承担意向报价职责，提高交易效率。
3. 延迟披露：建议采用交易信息延迟披露制度，以避免“一分钱”交易对市场信息的误导。
4. 流动性提升：通过大宗交易机制，提高市场整体流动性，增强投资者信心。

风险提示

• 政策推动效果不达预期：若政策未能有效落实，可能影响大宗交易机制的实施。
• 海内外制度环境差异：新三板需结合自身特点进行制度设计，避免照搬海外经验。

结论

新三板市场亟需大宗交易制度的引入，以解决流动性不足和“一分钱”交易问题。通过借鉴全球及沪深交易所的大宗交易经验，结合市场实际情况，制定合理的界定标准、交易模式、定价机制和信息披露制度，有助于提升市场透明度与流动性，为机构投资者和做市商提供更有效的交易支持。