20210818-东吴证券-零售金融追踪_银行理财2021年中报解析_如何应对新的增长压力__7页_770kb

零售金融追踪：银行理财2021年中报解析总结

核心内容概述

2021年上半年，中国银行业理财市场在资管新规背景下继续推进净值化转型，但同时也面临新的增长压力。现金管理类理财产品的规模收缩成为主要趋势，理财公司逐渐成为市场主导力量，债券类资产配置比例持续上升。此外，银行理财对权益市场的配置仍较为有限，但长期来看，其变局将利好权益市场。基于此，报告重点推荐招商银行和平安银行作为零售银行中的财富管理龙头。

主要观点

1. 银行理财净值化转型步入尾声

• 2021年6月末，银行理财总规模为25.8万亿元，其中净值型产品规模达20.39万亿元，占比79%，表明净值化转型已进入后期。
• 传统预期收益型产品规模大幅压降，从2019年末的13.25万亿元降至5.41万亿元。
• 保本理财产品基本清退，仅剩0.15万亿元。

2. 现金管理类理财规模收缩不可避免

• 现金管理类理财产品规模达7.78万亿元，占净值型产品比重38%，但新规限制其投资范围，使其收益率趋近货币基金。
• 政策要求每家机构的现金管理类产品规模不得超过全部理财产品的30%，而当前占比已达38%，未来需进行收缩。
• 由于新规限制久期、信用等级和投资范围，现金管理类产品将面临收益率下行和销售难度增加的问题。

3. 理财公司成为规模最大的机构类型

• 截至2021年6月末，理财公司规模达10.01万亿元，占比38.8%，超越股份行成为第一大机构。
• 共有21家理财公司正式开业，另有7家获批筹建，未来将进一步扩张。
• 理财公司推动债券类资产配置比例提升至67.3%，非标资产配置比例也上升至13.1%。

4. 权益资产配置比例仍较低

• 2021年6月末，银行理财配置纯权益类资产比例仅为4.08%，较期初下降0.67pct。
• 虽然长期来看银行理财将逐步增加权益资产配置，但短期内受投研能力、客户风险偏好等因素影响，大规模流入股市的预期不强。

5. 理财变局推动财富管理格局变化

• 银行理财吸引力下降，表现为期限拉长、收益率下行、净值波动增加。
• 投资者需在风险与收益之间做出权衡，部分资金将流向表内存款或净值波动的固收类产品，另一部分则可能增加权益类配置。
• 长期来看，银行理财变局将利好权益市场，推动居民资金向权益资产转移。

关键信息

产品结构变化

• 净值型产品占比：从2018年的不足50%上升至2021年6月末的79%。
• 现金管理类产品：规模达7.78万亿元，占净值型产品比重38%，但受新规影响，未来收益率将趋近货币基金。
• 固定收益类产品：占比达88.2%，混合类产品占比降至11.5%，纯权益类规模仅843亿元。

理财公司发展

• 理财公司规模占比达38.8%，成为银行理财市场的重要力量。
• 2021年6月末，理财公司数量已达21家，另有7家正在筹建中。

资产配置趋势

• 债券类资产配置比例：从2020年末的64.3%上升至67.3%，成为主要配置方向。
• 非标资产配置比例：从2020年末的10.08%上升至13.1%，主要由于分类口径调整。
• 权益资产配置：短期内仍以固定收益为主，纯权益类配置比例较低。

财富管理业务前景

• 招商银行：二季度零售AUM达10万亿元，非存款类财富管理产品配置比例达78.5%，财富管理成为其未来增长核心。
• 平安银行：一季度末零售AUM达2.80万亿元，连续四年实现30%以上年增速，财富管理业务对手续费收入有显著拉动作用。

风险提示

1. 银行存量理财资产处置进度不及预期；
2. 资产质量指标再度波动；
3. 银行贷款利率持续下行，利差继续收窄。

投资建议

在财富管理逻辑下，重点推荐招商银行和平安银行，因其在零售金融和财富管理领域具备显著优势，且未来增长空间广阔。