20170409-申万宏源-新坐标-603040.SH-精密冷锻件核心供应商_横向产品拓展下单车配套价值量10倍增长_17页_1mb

新坐标（603040）详细总结

核心内容概述

新坐标是一家专注于精密冷锻件研发、生产和销售的公司，成立于2002年，深耕发动机配气机构冷锻件领域15年。公司凭借其高精高效、优质低耗的冷锻技术以及高自产比率的产业一体化优势，成为国内精密冷锻技术龙头，并获得市场高度认可。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩将实现快速增长。

主要观点

• 行业壁垒高：精密冷锻技术具有高技术、高资金、高人才要求，且汽车零部件供应链体系对新供应商有严格的认证周期和准入门槛。
• 产品结构优化：公司产品结构逐步优化，从传统单品向高价值的总成新品拓展，实现单车配套价值量从15元到150元的10倍增长。
• 财务表现优异：公司财务指标远超行业平均水平，包括ROE、毛利率、净利率、资产负债率等，2015年ROE达20.97，毛利率达70.02%，净利率达39.15%。
• 客户资源优质：公司产品批量供货于南北大众，并已获得德国大众液压挺柱的定点供应商资格，客户涵盖上汽通用五菱、上海大众、一汽大众、比亚迪等主要汽车厂商。
• 未来增长空间大：公司计划通过募投项目夯实主业，扩大产能，同时拓展海外市场及电动工具、航空航天等领域，打开新增长空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：91.74元（2017年04月07日）
• 一年内最高/最低价：97.1 / 23.67元
• 市净率：16.0
• 流通A股市值：1376百万元
• 上证指数/深证成指：3286.62 / 10669.48

财务数据

• 2015年财务指标：
  • ROE：20.97%
  • 毛利率：70.02%
  • 净利率：39.15%
  • 资产负债率：8.09%
• 2016年及未来预测：
  • 营业收入：预计2016-2018年分别为1.57亿、3.08亿、4.98亿元
  • 净利润：预计分别为0.56亿、1.12亿、1.91亿元
  • EPS：预计分别为0.9元、1.87元、3.19元
  • 当前市值对应的PE：102倍、49倍、29倍
  • 目标市值：78亿元，目标价：131元

产品结构与价值

• 气门组精密冷锻件：单车配套价值约15元，占公司收入的71%（2016H1）。
• 气门传动组精密冷锻件：单车配套价值约150元，2015年营收占比达9.57%，同比增长200.94%。
• 新产品拓展：液压挺柱、滚轮摇臂等产品已实现量产，并小批量供货于一汽大众、上海大众及比亚迪。

产能与扩张

• 2016-2018年新增产能：
  • 气门组精密冷锻件：126百万件（2016E）至180百万件（2017E）
  • 气门传动组精密冷锻件：22.4百万件（2016E）至32百万件（2017E）
• 募投项目：
  • 年产21,520万件精密冷锻件建设项目
  • 冷锻技术研发中心建设
  • 营销网络建设项目
  • 总投资：30,888万元，募集投资：21,050万元

产业一体化优势

• 外协加工费占比：仅为同行业可比公司的1/5，2013-2016H1外协加工费占比分别为7.25%、11.02%、10.58%、8.37%
• 核心技术自产：公司仅将非核心工序委外，核心工序自产率高，显著降低生产成本。

风险提示

• 订单进度不及预期
• 产能释放慢

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 复合增长率预测：2017-2019年预计达到70%
• 目标PE：2017年对应PE=70倍
• 目标市值：78亿元
• 目标价：131元

财务预测

营业收入与净利润

毛利率与每股收益

资产负债表

现金流量表

未来规划

• 国内市场：建立六区一体营销网络，覆盖华东、华北、东北、西南、华南、华中。
• 海外市场：进入福特全球供应链体系，拓展海外市场。
• 其他领域：切入电动工具、航空航天、精密设备等新兴领域，全面布局冷精锻生态系统。

结论

新坐标凭借其技术优势、产业一体化布局以及产品结构优化，展现出强劲的增长潜力。公司财务表现优异，未来业绩增长预期明确，是值得重点关注的优质标的。