20190905-华宝证券-特钢行业策略报告及中期业绩点评：高质量发展时期特钢类上市公司的投资逻辑_21页_2mb

报告摘要

高质量发展时期特钢类上市公司投资逻辑总结

核心内容

特钢行业作为钢铁材料的重要细分领域，具有特殊化学成分和组织性能，广泛应用于汽车、航空航天、军工、电力、机械制造等领域，是重大装备制造和战略性新兴产业的核心材料。随着我国经济向高质量发展转型，特钢行业竞争力逐步提升，但高端特钢仍依赖进口。

主要观点

行业发展趋势：
- 特钢行业在高质量发展阶段，整体增速与粗钢保持一致，但其在全球市场份额和出口竞争力有所提升。
- 我国特钢出口占比高于整体钢材出口，但高端特钢仍存在进口依赖，进口单价与出口单价存在显著差异。
中长期需求拉动：
- 随着我国制造业实力增强，部分行业如工程机械、高铁、航空航天等的崛起，将推动特钢需求增长。
- 日本特钢比的持续提升反映了其制造业实力和全球布局的增强，为我国特钢行业提供参考和借鉴。
特钢行业属性：
- 特钢行业具有高资本投入和高创新驱动的特征，产品种类多、客户群广泛，能够有效在产业链上转移成本。
- 特钢企业单位固定资产的实物产出量低于普钢企业，但研发投入占比更高，对创新依赖更强。
成本结构与盈利能力：
- 原燃料成本占产品单价比重低且稳定的特钢企业，对上游价格上涨的敏感度较低，具备更强的盈利能力。
- 大冶特钢、ST抚钢等企业原燃料成本占比低，毛利率稳定，是具备较好抗风险能力的代表。

关键信息

1. 行业现状与趋势

特钢产量占全部粗钢的比重较低（2019年H1为14.2%），但高端特钢占比逐步上升。
特钢出口占比高于整体钢材出口，说明我国特钢在全球市场的竞争力提升。
随着制造业升级，特钢需求将逐步释放，尤其在高端制造领域。

2. 需求驱动因素

制造业升级：我国工程机械、高铁、航空航天等行业的崛起，推动特钢需求。
进口替代：部分制造业能力提升，减少对进口特钢的依赖，间接降低特钢进口需求。
军工业与铁路投资：短期内军工业和铁路投资增长对特钢需求有支撑作用。

3. 行业特性与经营策略

高资本投入与创新：特钢企业需高资本投入，研发投入占比高于普钢企业，具备较高的技术壁垒。
成本结构：原燃料成本占比低且稳定的公司，对价格波动的抗风险能力较强，如大冶特钢、ST抚钢。
产业链成本转移：特钢企业能够通过技术升级和产品结构优化，在产业链上转移成本，提升盈利能力。

4. 短期挑战

下游需求疲软：汽车、挖掘机、造船、发电设备等行业需求下滑，影响特钢消费。
原燃料价格上涨：铁矿、废钢、镍价上涨，对特钢企业盈利构成压力。
国际贸易摩擦：多国减少进口贸易量，可能对特钢出口造成影响。

5. 上市公司表现

2019年H1业绩：
- 中信特钢是全球最大的特钢企业，2019年上半年营业收入达701.8万吨。
- 大冶特钢、沙钢股份、永兴材料等特钢企业营业收入和销量表现较好。
盈利能力：
- 沙钢股份毛利率和净利率最高，但受毛利率下降影响，净利率有所回落。
- 永兴材料净资产收益率最高，但市场表现波动较大。
市场表现：
- 截至2019年8月底，特钢行业整体表现不佳，但大冶特钢涨幅领先。

6. 投资逻辑

未来需求方向：特钢企业应关注高端制造、航空航天、军工等高附加值领域。
抗风险能力：原燃料成本占产品单价低且稳定的公司具备更强的盈利能力，是特钢行业投资的优选。
行业潜力：随着制造业升级和进口替代，特钢行业具备长期增长潜力。

风险提示

下游行业需求下滑：汽车、挖掘机、造船等行业需求下降或放缓。
国际贸易环境恶化：贸易摩擦升级，出口难度加大。
原材料价格波动：铁矿、废钢、镍等原材料价格高位，可能对盈利造成压力。

总结

特钢行业在高质量发展背景下展现出较强的竞争力，但高端产品仍依赖进口。中长期来看，制造业升级和进口替代将推动特钢需求增长，而短期则面临下游需求疲软和原材料价格上涨的挑战。特钢企业具有高资本投入和高创新属性，具备较强的产业链成本转移能力，其中原燃料成本占比较低且稳定的公司更具投资价值。未来应重点关注高端制造、航空航天、军工等高附加值领域，同时关注行业风险和原材料价格波动。

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