20131222-兴业证券-家用电器_周度专题研究第7期-中期內电商不会成为影响格力业绩的核心变量_14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要围绕家电行业的市场分析、重点公司表现、电商对空调渠道的影响、行业新闻、市场走势、估值分析及投资建议等方面展开。重点分析了格力电器在电商冲击下的渠道优势与市场地位，并对其他重点公司如美的集团、合肥三洋、青岛海尔、老板电器等进行了盈利预测与估值分析。

主要观点

1. 格力电器的渠道优势

   • 格力渠道具有较高的效率，覆盖范围广，拥有约10000家专卖店和20000多个经销商终端网点，实现三四级市场的全覆盖。
   • 格力的渠道模式具备较强的规模经济性，其毛利率约为23%，运营费用率约为17%-18%，与苏宁及主要电商相比并不逊色。
   • 格力在空调品类上拥有强大的品牌力和定价权，即使面对电商渠道的冲击，仍能通过其传统渠道维持市场优势。
   • 电商渠道虽然为二三线品牌提供了突破规模经济性的可能，但在中期内不会对格力的业绩产生实质性影响。

2. 电商对格力的影响

   • 电商渠道在空调品类上的渗透率在中期内不会很高，不会成为影响格力业绩的核心变量。
   • 格力目前仅部分经销商与电商有小力度的合作，且严格分割区域，避免对线下渠道造成冲击。
   • 电商冲击类似于上一轮KA渠道冲击，格力凭借其全渠道布局及品牌力，仍能维持竞争优势。

3. 重点公司推荐与评级

   • 推荐公司：格力电器（买入）、合肥三洋（买入）
   • 增持公司：美的集团、青岛海尔、老板电器
   • 格力电器2013年市盈率为9倍，2014年预计为8倍，预计2014年盈利为3.90元，市净率约为3.30倍。
   • 合肥三洋2013年市盈率为31倍，2014年预计为22倍，预计2014年盈利为0.70元，市净率约为5.30倍。
   • 美的集团2013年市盈率为12倍，2014年预计为9倍，预计2014年盈利为5.47元，市净率约为4.39倍。
   • 青岛海尔2013年市盈率为13倍，2014年预计为11倍，预计2014年盈利为1.59元，市净率约为4.08倍。
   • 老板电器2013年市盈率为26倍，2014年预计为20倍，预计2014年盈利为1.91元，市净率约为5.12倍。

4. 行业展望

   • 家电行业整体估值相对较高，与A股市场相比具有溢价空间。
   • 2014年预计空调销量增长3.2%，而冰箱和洗衣机销量略有下降。
   • 电商渠道的发展虽快，但短期内难以撼动传统龙头的地位，尤其在空调领域。

关键信息

重点公司数据

行业新闻摘要

• 2014年冰洗销量或下降：预计冰箱销量同比下降2%，洗衣机销量同比下降1.8%，空调销量同比增长3.2%。
• 中小尺寸面板价格止跌：12月中小尺寸面板价格趋于稳定，部分厂商开始调整产能利用率。
• 格力发布“光伏直驱变频离心机”：该产品被认定为“国际领先”，结合新能源与制冷技术，提升能效与环保水平。

市场走势回顾

• 兴业家电行业指数本周下跌7.38%，跑赢上证指数。
• 各子行业表现分化，白电、黑电、厨卫电器、小家电、家电上游分别下跌5.50%、8.46%、8.19%、6.33%、5.96%。
• 个股表现分化，部分公司如美菱电器、圣莱达上涨，而格力电器、四川长虹等下跌。

行业估值

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结论

总体来看，格力电器在传统渠道和品牌力方面具有显著优势，短期内电商不会对其业绩产生重大影响。重点公司中，格力电器与合肥三洋被推荐，美的集团、青岛海尔、老板电器等被建议增持。行业整体处于估值切换阶段，具备投资价值，但需关注销量下滑等潜在风险。