20220409-国信证券-天山铝业-002532.SZ-产业链一体化布局完成_切入动力电池铝箔赛道_9页_1mb

报告摘要

天山铝业（002532.SZ）总结

核心内容

天山铝业在2021年实现了业绩的大幅增长，全年营收287.45亿元（+4.68%），归母净利润38.33亿元（+100.44%），扣非归母净利润36.94亿元（+97.73%）。尽管四季度营收和净利润均出现下滑，公司仍维持“买入”评级，主要得益于其在产业链一体化布局、低成本电解铝业务及向新能源领域拓展方面的优势。

主要观点

2021年业绩表现强劲：公司全年实现营收和净利润的显著增长，尤其是归母净利润同比增长超100%，显示其在铝价上涨及成本控制方面的优势。
电解铝业务盈利能力突出：受益于铝价上涨和成本优势，公司铝锭单吨毛利润达5665元/吨，自产铝锭毛利率达34.5%。尽管面临原材料价格上涨压力，其生产成本仍保持在10757元/吨，显示出较强的议价能力和成本控制能力。
多元化产品盈利能力良好：除电解铝外，公司其他产品如铝制品、预焙阳极、氧化铝和高纯铝的毛利率也表现良好，其中高纯铝毛利率维持在40%以上。
产业链一体化布局：公司在广西拥有250万吨氧化铝产能，新疆拥有120万吨电解铝产能，并配套350MW发电机组，实现电力、氧化铝、预焙阳极的自给自足。
拓展新能源领域：公司开始布局动力电池铝箔业务，计划在江阴和新疆石河子建设10万吨动力电池箔生产线，快速切入新能源赛道，为未来增长奠定基础。
财务预测乐观：基于保守假设，预计2022-2024年公司收入分别为352/367/368亿元，净利润分别为50.64/53.69/54.53亿元，每股收益分别为1.09/1.15/1.17元，当前股价对应PE分别为8.0/7.5/7.4倍，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	扣非归母净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）
2020	274.60	19.12	19.12	19.12	0.41	21.1
2021	287.45	38.33	38.33	36.94	0.82	10.5
2022E	352.40	50.64	50.64	50.64	1.09	8.0
2023E	367.02	53.69	53.69	53.69	1.15	7.5
2024E	368.37	54.53	54.53	54.53	1.17	7.4

财务指标变化

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE（%）	10	18	23	23	22
ROIC（%）	9	14	17	16	15
毛利率（%）	14	23	24	24	24
EBIT Margin（%）	11	20	21	21	21
EV/EBITDA（倍）	17.1	10.2	7.6	6.6	6.0
资产负债率（%）	62	60	61	55	49

营运情况

现金流：2021年经营性净现金流为19.79亿元（-36.11%），主要受存货和经营性应收项目增加影响。
资产负债：截至2021年末，公司货币资金为75.8亿元，存货净额为88.34亿元，负债合计322.13亿元，资产负债率为60.2%，较期初略有下降。
投资活动：2021年投资活动现金流为-2830亿元，主要由于资产处置及产能扩张带来的资本开支。

产品结构与市场趋势

铝锭销量：2021年自产铝锭产量115.37万吨，销量106.39万吨。
产品价格：2021年Q1-Q4长江现货铝均价分别为16249/18565/20529/20033元/吨，北方氧化铝均价分别为2362/2431/2874/3630元/吨，预焙阳极价格分别为4001/4552/4944/5771元/吨。
成本控制：公司电解铝生产成本为10757元/吨，相比2020年上涨1945元/吨，但依然保持竞争力。