20180108-安信证券-润达医疗-603108.SH-业绩预告高增长符合预期_公司IVD集成供应业务快速拓展_5页_336kb
报告摘要
润达医疗（603108.SH）2017年业绩总结
核心内容
润达医疗于2018年1月8日发布2017年年度业绩快报，全年实现归母净利润2.05-2.45亿元，同比增长76.07%-110.43%；扣非归母净利润1.98-2.38亿元，同比增长84.34%-121.58%。公司预计2017年全年净利润约为2.22亿元，处于业绩预告中位数。
主要观点
- 业绩高增长符合预期：公司2017年净利润增长显著，远超行业平均水平，主要得益于IVD集成供应业务的快速发展。
- IVD集成供应业务快速拓展：截至2017年底，该业务模式覆盖合作医院约260家，较2016年新增80家，预计贡献总体收入约12亿元，占公司整体收入的30%。
- 业务模式驱动内生增长：公司预计集成供应模式将推动未来三年收入和利润的内生增长保持在25%-30%之间，远高于行业平均增速。
- 并购提升竞争力：公司通过收购优质经销商（如杭州怡丹、山东鑫海润邦等）和参股POCT产品公司（如RBM和瑞莱生物），强化了渠道和产品端的竞争力，预计外延并购将显著提升集成供应模式的整合效应。
- 现金流改善预期：公司通过定增和发债等方式获得资金保障，未来将加强内部管理，改善现金流状况。
关键信息
业绩表现
- 2017年净利润：2.22亿元（预测）
- 2017年EPS：0.38元
- 2017年市盈率（PE）：32.9倍
- 2017年市净率（PB）：1.8倍
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：17.4元
- 对应2018年市盈率：30倍
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 16.29 | 21.65 | 37.45 | 54.30 | 72.22 |
| 净利润 | 9.18 | 11.64 | 22.15 | 33.90 | 45.94 |
| 每股收益 | 0.16 | 0.20 | 0.38 | 0.58 | 0.79 |
| 每股净资产 | 1.59 | 3.65 | 7.01 | 8.90 | 11.94 |
增长率预测
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 19.9% | 32.9% | 73.0% | 45.0% | 33.0% |
| 净利润增长率 | 22.1% | 26.9% | 90.3% | 53.0% | 35.5% |
估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（PE） | 79.5 | 62.7 | 32.9 | 21.5 | 15.9 |
| 市净率（PB） | 7.9 | 3.4 | 1.8 | 1.4 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 44.3 | 31.2 | 14.2 | 9.2 | 6.5 |
风险提示
- 集成模式合作医院拓展进度不达预期
- 外延并购进度及整合不及预期
总结
润达医疗在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于其IVD集成供应业务的快速扩张。公司通过一系列并购活动，增强了渠道和产品端的竞争力，并预计未来三年净利润复合增速不低于60%。尽管公司经营性现金流状况较差，但已通过融资改善资金状况，未来有望进一步优化。基于其良好的成长性和独特的商业模式，公司被给予买入-A的投资评级，目标价为17.4元。
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