20210315-申港证券-2021年3月第二周策略周报_A股核心资产估值结构调整开始_31页_3mb

报告摘要

申港证券 2021年3月第二周策略周报总结

核心内容概览

2021年3月第二周，A股市场在大幅下挫后出现V型反转，但反弹力度较弱，仅上证红利指数翻红。其他主要指数如上证50、沪深300、中证500等均出现不同程度的回调，显示出市场整体偏弱。与此同时，外资对A股核心资产的持仓出现调整，尤其对高股息率大市值股表现出持续买入趋势。

主要观点

市场走势
- A股在3月第二周呈现V型反转，但反弹乏力，仅上证红利指数上涨。
- 中小板、科创板、创业板等板块继续震荡回调，年初至今只有上证红利指数保持正涨幅。
- 顺周期板块如公用事业、钢铁、有色等持续获得资金流入，市场关注度集中在经济复苏受益板块。
估值结构
- 上证50、沪深300等蓝筹板块估值处于历史高位，而中证500、万得全A（除金融、石油石化）等小盘股估值处于较低水平。
- A股核心资产估值模型中，DDM模型逐渐优于DCF模型，估值更加重视股息率和分红增长。
股债轮动
- 万得全A股息率维持在1.47%，十年期国债收益率达到3.27%，两者差距为1.8%，尚未达到警戒值2.5%。
- 上证50和沪深300处于历史股债轮动相对高位，而中证500处于较低估值位置，后续投资价值更高。
外资持仓变化
- 外资对贵州茅台等核心资产的持股比例下降，对高股息率大市值股持续买入，反映出对估值模型的偏好变化。
- 外资减持低股息率个股，可能对内资投资风向产生影响。
大宗商品表现
- 能源化工品种出现大幅调整，石油价格快速上涨。
- 有色金属继续补库，锌去库存速度高于铝。
- 中游工业品表现弱于上游原材料，大宗商品脉冲式上涨仍在持续。
中观数据
- 中国PPI全面转正，M2和社融数据超预期增长，显示经济复苏迹象。
- 美国通胀快速提升，就业改善，推动经济复苏。
投资策略
- 在全球经济复苏和货币政策可能收紧的背景下，应关注低估值顺周期滞涨板块。
- 建议布局公用事业、钢铁、机械、有色、建筑装饰、建筑材料等板块。

关键信息

主要指数表现
- 上证红利：5日+1.4%，10日+3.8%，20日+9.6%，年初至今+5.2%
- 上证50：5日-1.5%，10日-3.3%，20日-5.4%，年初至今-0.2%
- 沪深300：5日-2.2%，10日-3.6%，20日-6.2%，年初至今-1.3%
- 中证500：5日-2.8%，10日-2.2%，20日-0.3%，年初至今-2.3%
行业表现
- 涨幅靠前：公用事业、钢铁、采掘、休闲、有色
- 跌幅靠前：国防、电子、计算机、农林牧渔、传媒
股债轮动指标
- 万得全A股息率：1.47%
- 十年期国债收益率：3.27%
- 股债差：1.8%，离警戒值2.5%还有70bp
美国国债收益率变化
- 美国十年期国债实际收益率由负转正趋势，预计会提升至2%以上。
- 盈亏平衡通胀率：十年期国债收益率-实际收益率为2.26%，突破历史高点。
估值模型变化
- DDM模型在外资持仓调整中表现出更高的敏感性，对股息率和分红增长更加重视。
- DCF模型受无风险收益率和市场预期收益率影响，估值同样出现下行趋势。
商品市场数据
- 能源化工：乙二醇、苯乙烯、PTA等品种价格波动较大，原油价格有所上涨。
- 农产品：食用油去库存明显，豆油、棕榈油库存下降。
- 有色金属：锌去库存快于铝，PPI全面转正。

风险提示

海外流动性风险：美国国债收益率上升可能对A股核心资产估值造成压力。
国内货币政策收紧风险：若国内政策收紧，可能对市场形成不利影响。

投资建议

重点布局：低估值顺周期滞涨板块，如公用事业、钢铁、机械、有色、建筑装饰、建筑材料。
关注趋势：随着美国通胀上升，预计其国债收益率将继续上升，影响A股估值模型。

分析师信息

姓名：曲一平
执业证书编号：S1660521020001
研究方向：策略研究
教育背景：浙江大学学士，新加坡南洋理工大学硕士
工作经验：7年策略研究经验，曾在东方财富进行策略研究工作。

图表与数据来源

图表：一级行业涨跌幅、主力资金流向、股债轮动概览、贵州茅台外资持仓等
数据来源：Wind，申港证券研究所

总结

2021年3月第二周，A股市场在V型反转后表现疲软，仅高股息板块上证红利指数翻红。估值分化明显，蓝筹板块估值高企，小盘股估值较低。股债轮动方面，市场风险溢价仍处于稳定区间，中证500等小盘股具备更大投资价值。外资对高股息率大市值股持续买入，显示出对DDM模型的偏好。大宗商品市场中，能源化工价格波动较大，有色金属去库存情况明显，PPI全面转正。投资策略建议关注低估值顺周期滞涨板块，同时需警惕海外流动性风险和国内货币政策收紧风险。

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