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幼教证券化道路受阻，存量处理方式暂未明确

核心内容

国务院于2018年11月15日发布的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称“意见”）标志着我国学前教育政策进入新的阶段。政策强调提高公办幼儿园占比，提升学前教育毛入园率和普惠覆盖率，规范民办幼儿园发展，尤其是对营利性民办幼儿园的资产证券化路径进行严格限制。该文件对学前教育行业产生了深远影响，尤其是在资本运作和监管方面。

主要观点

幼儿园民办渗透率较高，格局即将调整

• 幼儿园长期以来民办渗透率较高，2017年民办幼儿园所渗透率达62.9%，在园儿童数量渗透率达55.9%。
• 公办幼儿园数量增速自2012年起已高于民办幼儿园，2017年公办幼儿园数量达25.5万所，民办为16万所。
• 政策目标为2020年全国公办幼儿园在园幼儿占比达到50%，毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率80%。
• 预计2019-2020年公办园将加速发展，民办园增速放缓，推动行业结构向普惠化转型。

政策方向一以贯之，普惠制要求明确

• 政府对普惠性学前教育的政策支持一脉相承，从2010年《国家中长期教育改革和发展规划纲要》开始，多次强调扩大普惠性学前教育资源。
• 政策提出科学核定办园成本，合理制定财政补助和收费政策，确保普惠性幼儿园的可持续发展。
• 营利性幼儿园收费标准由市场调节，但需接受地方政府监管，防止过高收费。

投资建议

• 非营利性幼儿园延续义务教育阶段的监管力度，禁止社会资产控制国有性质的非营利性幼儿园，已违规者需清理整治。
• 营利性幼儿园资产证券化路径受限，未来将面临更严格的财务和监管要求。
• 上市公司持有的营利性幼教资产处理方式尚未明确，但从法不溯及过往原则来看，大概率不会面临退市或剥离风险，但未来收购扩张受限。
• 海外上市公司在VIE架构下仍存在不确定性，政策前景不明朗，上市或扩张可能性较小。
• 当前港股K12公司幼教业务收入占比均低于5%，即使剥离对业绩影响也较小。

关键信息

政策细则分析

1. 主要目标：到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率80%，到2035年全面普及学前三年教育。
2. 分类管理：2019年6月底前，各省需制定民办园分类管理实施办法，现有民办园需限期进行非营利或营利性分类登记。
3. 遏制过度逐利：营利性幼儿园需报备协议，且需具备省级示范园资质。不得单独或打包上市，不得通过股票市场融资投资或购买营利性幼儿园资产。
4. 资产证券化限制：民办营利性幼儿园资产证券化路径受阻，需加强财务、收费监管，以确保规范运营。
5. 学前教育立法：政策推动学前教育立法进程，进一步明确其公益普惠属性，强化政府监管责任。

风险提示

• 存量营利性幼儿园可能面临强制剥离风险。
• 营利性幼儿园财务和合规监管要求趋严。
• VIE架构下协议控制幼教资产可能存在强制剥离风险。

行业数据概览

投资评级说明

分析师承诺

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