20240703-天风证券-行业比较周报_国债期货波动下_A股红利是否仍占优_20页_3mb

报告核心结论

国债期货下跌不能推出股市红利风格边际走弱，红利可能继续占优；即使因国债回调红利风格相对走弱，红利内部的垄断资源类红利（如煤炭、石油石化）仍可能具备超额收益。

关键因素分析

• 分子端：资源红利类板块（如有色、煤炭、石油石化）产能利用率高，供需格局佳，经济预期修复时涨价弹性大。
• 分母端：政策引导下债市收益率曲线陡峭化可能提升股市风险偏好，映射到红利板块，特别是垄断资源类。
• 股债互斥因素：货币宽松和风险偏好互斥，影响资金在股债间的分配。
• 实证支持：历史数据显示，红利风格与国债期货相关性低，垄断资源类红利在不利情形下表现稳定。

情景推演

按照经济预期改善与否和剩余流动性变化，推演四类情形：无论经济预期如何，具备垄断性、稀缺性的资源类红利均可能在多个情况下跑赢其他风格。例如，剩余流动性增加时稳定类红利占优；减少时资源类红利更佳。

投资策略建议

继续看好高股息和红利板块，特别是有垄断资源的日股；支持政策逻辑与市场逻辑共振，强调耐心持有“耐心资产”，如工业金属和能源股。同时，跟踪资金流向和行业估值，避免拥挤风险。

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