20180521-新时代证券-南洋科技-002389.SZ-南洋科技首次覆盖报告_双主业发展格局成形_无人机业务有望超预期_21页_2mb

南洋科技首次覆盖报告总结

核心内容概览

南洋科技通过重大资产重组，正式确立了“薄膜+无人机”的双主业发展格局。公司传统薄膜业务在新能源汽车、光伏产业等下游行业带动下持续增长，而无人机业务则受益于军用无人机出口形势向好和国防军队信息化建设，预计未来将实现快速增长。首次覆盖给予公司“推荐”评级，基于其在无人机和薄膜领域的双重优势。

主要观点

1. 双主业发展格局成形

• 资产重组：2017年公司完成对彩虹无人机100%股权及航天神州84%股权的收购，实现“薄膜+无人机”双主业布局。
• 业绩承诺：收购方承诺2017～2019年无人机业务扣非归母净利润分别不低于1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。
• 业务结构：公司目前无人机业务包括整机产品和应用服务，涵盖中、远程中大型无人机，自主研发的彩虹系列无人机具备国际竞争力。

2. 薄膜业务持续增长

• 细分领域：公司薄膜业务已形成电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜三大板块。
• 产能释放：2017年10月，公司“年产50,000吨太阳能电池背材膜项目”一期工程开始量产，未来产能将提升。
• 市场地位：公司电容膜业务市场占有率国内第一，背材膜和光学膜部分产品排在国内前三。

3. 无人机业务潜力巨大

• 军用需求：现代战争中，无人机在情报侦察、远程打击、通信中继等领域优势明显，性价比高，军用无人机需求有望大幅增长。
• 出口驱动：中东局势持续动荡，军用无人机出口前景广阔，公司产品在价格和性能上具备竞争力。
• 技术优势：公司拥有强大的研发能力，具备覆盖总体、气动、飞控、动力等领域的技术团队，且产品在国际市场上表现优异。

关键信息

业绩预测（单位：亿元）

估值与投资建议

• 估值对比：公司估值水平低于行业可比公司，具备较强的吸引力。
• 投资建议：基于业务增长潜力和估值优势，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 催化剂：军用无人机内销、出口增长；新能源汽车、光伏产业增长；通用航空政策加码；民用无人机订单突破；彩虹无人机型号研制进展；生产基地提前达产等。

风险提示

• 汇率波动：公司无人机出口以美元计价，人民币结算，汇率波动可能影响利润。
• 人才流失：无人机业务涉及多领域技术，人才流失可能影响研发与生产。
• 军用无人机出口低于预期：中东等主要市场可能因局势变化导致出口增长不及预期。

业务前景与政策支持

• 军民融合：公司依托航天科技集团，积极拓展民用无人机市场，如航空物探、应急通讯等。
• 政策催化：低空空域逐步开放，利好无人机在民用领域的应用。
• 技术壁垒：公司具备较强的技术储备和研发能力，有助于保持行业领先地位。

总结

南洋科技凭借“薄膜+无人机”双主业布局，有望在未来三年内实现业绩大幅增长。薄膜业务受益于新能源汽车和光伏产业的快速发展，无人机业务则受益于军用出口和军民融合政策的支持。公司具备技术优势和市场潜力，但需关注汇率波动、人才流失及出口形势变化等风险因素。总体来看，公司估值合理，具备长期投资价值。