20260104-华鑫证券-固定收益周报_重点转至政府债发行——资产配置周报_20页_8mb

2026年1月4日资产配置周报总结

核心内容

本报告主要围绕2026年1月的政府债发行情况，分析当前国家资产负债表、股债性价比与风格、行业表现及推荐，为投资者提供资产配置建议。

主要观点

• 宏观政策：2025年11月实体部门负债增速为8.6%，预计12月下降至8.3%，与稳定宏观杠杆率目标一致。2026年1月政府债发行中规中矩，未明显超预期。政策方向未变，等待2026年两会给出定量财政目标。
• 货币政策：资金面边际收敛，资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差收窄。预计2026年降息一次10个基点。十年国债收益率全周上行1个基点至1.85%，一年期国债收益率上行5个基点至1.34%，期限利差收窄至51个基点。
• 经济数据：2025年11月物量数据低位企稳，后续需关注经济是否延续企稳或边际上行。2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义增速目标约4.9%。
• 股债性价比：当前股债性价比偏向股票，但随着风险偏好下降，后续将偏向债券。股票风格继续成长占优，债券风格推荐长端。
• 宽基轮动策略：推荐上证50指数（40%）、中证1000指数（40%）、30年国债ETF（20%）。该策略相对沪深300指数跑赢0.03个百分点，自2024年7月建仓以来累计跑输-5.34个百分点，最大回撤12.1%。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合（13只个股）和A股红利组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。推荐理由包括不扩表、盈利好、能“活下来”等特征，结合公募四季报欠配情况。

关键信息

国家资产负债表分析

• 负债端：2025年11月实体部门负债增速为8.6%，预计12月下降至8.3%，低于2024年底的8.8%。
• 财政政策：2025年11月末政府负债增速为13.1%，预计12月下降至12.4%。
• 货币政策：资金面边际收敛，国债收益率上行，期限利差收窄。
• 经济趋势：2025年11月物量数据低位企稳，需关注后续经济是否延续企稳或边际上行。

股债性价比与风格

• 股债性价比：当前偏向股票，但随着风险偏好下降，未来将偏向债券。
• 股票风格：成长风格仍占优，但价值风格可能逐渐占优。
• 债券风格：长端国债收益率处于预期区间上沿，有参与价值。
• 宽基轮动策略：推荐上证50指数、中证1000指数和30年国债ETF，配置比例分别为40%、40%和20%。

行业推荐

• 行业表现回顾：本周A股整体放量上涨，石油石化、国防军工、传媒、汽车、机械设备涨幅较大；公用事业、食品饮料、电力设备、医药生物、非银金融跌幅较大。
• 行业拥挤度：拥挤度前五为电子、电力设备、机械设备、国防军工、计算机；后五为综合、美容护理、煤炭、钢铁、石油石化。
• 行业估值盈利：估值盈利匹配较好的行业包括银行、保险、煤炭、公用事业、交通运输等。
• 行业景气度：外需边际回落，内需表现分化，二手房价格走平，生产资料价格指数微涨。
• 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，截至12月31日，主动公募股基资产净值为3.95万亿元，较2024Q4小幅上升。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
2. 行业推荐基于过往数据、规律、经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

附录：分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具备丰富宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出，以个股相对沪深300指数涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，以行业指数相对沪深300指数涨幅为标准。

免责条款

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