国防军工行业2023年三季报业绩综述：Q3利润端继续承压，强需求预期下“静待花开”-20231113-银河证券-25页_1mb

国防军工2023年三季报业绩综述总结

核心内容

2023年前三季度，国防军工行业整体营收4397.5亿元，同比增长8.1%；归母净利润328.3亿元，同比增长1.6%。尽管营收增长，但利润端承压，主要受订单延迟、产品交付缓慢、成本上升以及应收账款和存货高企等因素影响。整体毛利率为21.3%，同比下降0.63个百分点。

主要观点

• 营收与利润分化：行业营收增速放缓，但利润增长有限，呈现“增收不增利”现象。
• 毛利率承压：毛利率下降，主要受成本端上升影响，但Q3毛利率环比有所改善。
• 研发费用增长：研发费用同比增长13.2%，显示军工企业对科技创新的重视。
• 资产负债率下降：资产负债率降至46.16%，显示行业财务结构有所优化。
• 应收账款与存货增加：应收账款和存货分别较期初增长60.2%和13.0%，影响当期利润。
• 子板块表现分化：航空/航发产业链表现突出，收入增长11.9%；导弹、无人机、卫星互联网和北斗板块则出现不同程度下滑。

关键信息

营收与利润

• 整体营收：2023前三季度营收4397.5亿元，YoY +8.1%；Q3营收1443.7亿元，YoY +1.6%。
• 整体利润：2023前三季度归母净利润328.3亿元，YoY +1.6%；Q3归母净利润96.5亿元，YoY +1.5%。
• 毛利率：前三季度毛利率21.26%，同比下降0.63个百分点；Q3毛利率21.34%，环比增长0.70个百分点。

子板块表现

• 航空/航发产业链：收入增长11.9%，表现抢眼，主要受益于三代半、四代机需求放量及旧型号更新换代。
• 导弹产业链：收入同比下降3.2%，利润下降26.9%，但需求未减弱，预计2024年可能反转。
• 无人机产业链：收入下降16.9%，利润下降46.5%，但部分企业如航天彩虹表现较好。
• 卫星互联网和北斗板块：收入下降2.5%，利润下降35.1%，但低轨卫星星座组网需求迫切，长期成长空间打开。

资产负债情况

• 总资产：2023Q3总资产13702.98亿元，同比增长9.77%。
• 总负债：2023Q3总负债6324.73亿元，同比增长8.29%。
• 资产负债率：46.16%，较期初下降0.63个百分点。
• 应收账款：3177.29亿元，同比增长60.19%。
• 存货：2715.23亿元，同比增长12.99%。

现金流情况

• 经营现金流：2023Q3经营现金流为负，但同比改善52.05%。
• 投资现金流：投资活动产生的现金流净额为-92.34亿元，同比大幅下降。
• 筹资现金流：筹资活动产生的现金流净额为186.62亿元，同比增长15.38%。
• 企业自由现金流：2023Q3为-357.15亿元，同比小幅下降。

投资建议

• 订单重于业绩：当前军工板块基本面、情绪面、资金面均处于底部，建议关注订单驱动的公司。
• 2024年布局：预计2024年军工板块将迎来业绩和估值的双重修复。
• 配置方向：
  1. 新域新质：包括无人装备核心供应商中无人机、航天彩虹、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航、理工导航，雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技。
  2. 航空/航发产业链：包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、中航重机、宝钛股份。
  3. 导弹/卫星/北斗三产业链：包括菲利华、新雷能、海格通信。
  4. 国产化提升受益标的：包括紫光国微和振华风光。
  5. 国企改革受益标的：包括航发控制、航天发展、天奥电子、国睿科技和中航机载。

风险提示

• 装备需求不达预期：可能影响行业整体业绩。
• 产品价格大幅波动：可能对利润造成冲击。