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资产配置快评 2023年第8期总结

核心内容概述

本期资产配置快评聚焦于美国通胀、美元指数走势、黄金与人民币汇率变化、沪深300指数权益风险溢价、中国国债远期套利回报、离岸美元融资环境以及铜金价格比与人民币汇率的关系等多个方面，为投资者提供了关于全球主要资产类别近期表现及未来趋势的深入分析。

主要观点与关键信息

1. 美联储加息节奏与美国通胀反弹

• 1月美国核心PCE同比升至4.7%，高于预期的4.3%，表明美联储过早放缓加息可能引发通胀反弹。
• 服务价格上涨是核心PCE反弹的主要来源，而耐用品价格增速放缓，非耐用品价格降幅收窄。
• 通胀韧性增强，促使投资者重新押注美联储可能大幅加息，从而利好美元指数。

2. 实际工资增速反弹支撑消费韧性

• 美国实际平均时薪增速从-3.2%反弹至-1.8%，支撑家庭消费支出韧性。
• 工资增速回升有助于缓解经济衰退压力，间接对市场情绪产生积极影响。

3. 欧元有效汇率高估利好美元指数

• 欧元有效汇率仍处于高位（119.6），尽管欧元兑美元即期汇率下跌3.2%，但有效汇率仅微跌1.2%。
• 欧元区通胀持续下行，信用环境收紧压力放大，欧元有效汇率高估可能持续支撑美元指数。

4. 美元指数强势上涨

• 截至2月24日，美元指数单周上涨1.3%，收复105关口，创去年9月以来最大单周涨幅。
• 美元指数单月累计上涨3.1%，为去年9月以来最大涨幅，显示美元走强趋势。

5. 再通胀交易退潮

• 黄金与离岸人民币汇率均出现明显下跌，显示再通胀交易已大幅退潮。
• 2月黄金价格下跌6.1%，离岸人民币汇率下跌3.3%，反映市场对通胀预期减弱。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）回落

• 截至2月24日，沪深300指数ERP为4.1%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差。
• 股票与债券的相对超额回报接近均值，估值进一步回落空间有限。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 截至2月24日，中国10年期国债远期套利回报为50个基点，比2016年12月高80个基点。
• 表明市场对国债的远期套利预期增强，可能影响债券市场流动性。

8. 离岸美元融资环境改善

• 美元兑一篮子货币互换基差为-12.9个基点，Libor-OIS利差为4.1个基点，显示离岸美元融资环境转向宽松。
• 瑞信信用风险定价结束，美元融资成本下降。

9. 铜金价格比与人民币汇率背离扩大

• 铜金价格比下行至4.8，离岸人民币汇率跌至7.0，二者背离扩大。
• 铜金价格比作为人民币汇率的领先指标，显示人民币可能进一步走弱，伦铜存在补跌空间。

10. 国内股债总回报比值上升

• 截至2月24日，沪深300总回报与巴克莱中国利率债指数比值为26.3，高于过去16年平均值。
• 表明股票资产相对债券更具吸引力，中长期股票资产的相对收益优势增强。

关键数据汇总

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

风险提示

• 原油市场可能开启新一轮价格战，需关注其对全球经济和通胀预期的潜在影响。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
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