20161019-长城证券-基础化工行业专题报告_原油冻产推升油价_丙烷脱氢制丙烯盈利向好_11页_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了基础化工行业中丙烷脱氢（PDH）制丙烯项目的盈利前景，重点围绕原油价格、丙烯丙烷价差变化及PDH装置对行业的影响展开。报告指出，随着国际原油价格的回升和丙烯丙烷价差的扩大，PDH装置的盈利能力有望提升，推荐关注相关上市公司。

主要观点

• 原油价格与丙烯丙烷价差正相关：原油价格上涨将带动丙烷价格上升，而丙烯价格涨幅相对较小，从而扩大丙烯丙烷价差，提升PDH装置盈利能力。
• 丙烯需求持续增长：国内丙烯表观消费量从2012年的1750万吨增长至2015年的2567万吨，年均增长13.6%；当量需求量年均增长11.9%。
• PDH成为增产丙烯的重要途径：由于传统石脑油裂解装置受原料轻质化冲击，PDH工艺成为解决国内丙烯供给不足的关键技术。
• 国内PDH装置主要依赖进口丙烷：国产液化气杂质含量高，难以满足PDH工艺原料要求，因此PDH装置需进口高纯度丙烷，而进口丙烷价格与国际原油价格高度相关。
• 原油冻产协议推动油价回升：OPEC于2016年9月达成冻产协议，预计11月产量将减少40-90万桶/日，国际油价有望震荡上行，带动丙烯丙烷价差扩大，PDH装置盈利提升。

关键信息

1. 丙烯丙烷价差变化

• 2016年三季度丙烯丙烷价差平均为343美元/吨，较2012年259美元/吨有所扩大。
• 价差每扩大1000元/吨，对相关上市公司EPS的增厚情况如下：
  • 海越股份：+1元
  • 东华能源：+0.58元
  • 卫星石化：+0.36元
  • 万华化学：+0.22元

2. PDH装置盈利情况

• PDH装置的盈利能力高度依赖丙烷与丙烯的价差。
• 以Oleflex工艺为主的PDH装置在国内外广泛使用，但国内装置主要依赖进口高纯度丙烷。
• 国内PDH装置投资成本高，单套350kt/a装置投资约20亿元，催化剂和专利许可费占较大比重。

3. 上市公司PDH装置情况

4. 原油价格预测

• 根据EIA预测，2016年布伦特原油均价为40.52美元/桶，2017年预计上涨至50.65美元/桶。
• 天然气价格预计从2016年的9.79美元/千立方英尺上涨至2017年的10.45美元/千立方英尺。

投资建议

• 推荐：基于原油价格回升和丙烯丙烷价差扩大趋势，建议投资者关注PDH项目盈利提升的上市公司。
• 重点推荐公司：海越股份、东华能源、卫星石化、万华化学等。
• EPS增厚测算：丙烯丙烷价差每扩大1000元/吨，相关公司EPS将分别增厚1元、0.58元、0.36元、0.22元。

风险提示

• 国际油价大幅波动；
• 丙烯需求减弱；
• 国内经济增长放缓超预期。

行业评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

研究员信息

• 顾锐：长城证券金融研究所化工行业分析师，执业证书编号S1070516040001
• 杨超：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512070001
• 余嫄嫄：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512120001

免责声明

本报告由长城证券研究所发布，仅用于参考，不构成投资建议。任何机构或个人不得擅自复制、发布或引用本报告内容，如需引用，须注明出处为“长城证券研究所”。