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朝闻国盛总结

核心内容

本文为国盛证券研究所发布的“朝闻国盛”系列内容，主要围绕美联储3月议息会议、可转债市场分析及多个行业研究视点展开，涵盖宏观、金融工程、房地产、海外、钢铁、纺织服饰等领域的市场动态与投资建议。

主要观点

1. 美联储3月议息会议点评

• 利率政策：美联储维持利率不变，放慢缩表节奏，点阵图显示降息次数未变，整体基调中性略偏鸽。
• 降息预期：市场对全年降息3次的预期略高于2次，但首次降息仍预计在6月。
• 经济预期：美联储认为经济处于“滞胀”状态，而非“衰退”，但尚未明确“滞”与“胀”哪个更严重。
• 预测：若关税节奏温和，美国经济不会大幅走弱，年内降息可能不超过2次。
• 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等存在超预期风险。

2. 可转债市场分析

• 衍生品拥挤度指标：该指标在权益指数择时中表现良好，或可应用于可转债市场。
• 研究意义：通过分析衍生品拥挤度，可为可转债择时提供一定参考。
• 风险提示：模型基于历史数据，若未来市场环境发生明显变化，可能失效。

行业研究视点

3. 房地产行业

• 统计局数据：2025年1-2月销售金额小幅下行2.6%，投资显著承压，同比-9.8%。
• 投资建议：维持“增持”评级，重点关注基本面Alpha公司、中介、物业及城投类企业。
• 推荐公司：
  • 基本面Alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份。
  • 中介：贝壳。
  • 物业：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余。
  • 城投类企业：城投控股、北京城建。
  • 转型概念系：张江高科、中华企业。
• 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

4. 招商蛇口（001979.SZ）

• 业绩表现：2024年营收增长2.3%，但归母净利润下降36.1%，扣非净利润下降57.3%。
• 原因分析：毛利率下降1.3pct至14.6%，资产减值损失和信用减值损失大幅增加。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为其作为央企龙头，财务稳健，具备高分红属性。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为1734/1676/1601亿元，归母净利润分别为45/50/56亿元。
• 风险提示：政策放松不及预期、毛利率改善不及预期、结算进度不及预期。

5. 海外市场：亿航智能（EH.O）

• 业绩表现：2024年业绩超预期，盈利能力优秀。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入为8.7/13.4/17.3亿元人民币，non-GAAP归母净利润为0.9/1.5/1.7亿元人民币。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为其具备高速成长性与市场领先地位。
• 风险提示：eVTOL商业化落地节奏、订单交付量、文旅需求持续性、资质审核、假设与测算风险。

6. 钢铁行业：南钢股份（600282.SH）

• 业绩表现：2024年营收下降14.79%，但归母净利润增长6.37%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为其经营韧性较强。
• 风险提示：上游原料价格、钢材需求、新业务发展不确定性。

7. 纺织服饰行业：安踏体育（02020.HK）

• 业绩表现：2024年营收增长13.6%，归母净利润增长16.5%（剔除一次性利得）。
• 市场地位：安踏集团市场份额提升至23%，位居行业首位。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.75/155.33/173.31亿元，2025年PE为19倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求下滑、多品牌及海外业务不顺、人民币汇率波动。

行业表现对比

前五名行业

后五名行业

风险提示汇总

• 美联储货币政策变化、美国经济与通胀超预期。
• 可转债市场模型失效风险。
• 房地产行业政策落地、需求复苏、房企出险。
• 钢铁行业原料价格、需求、新业务。
• 纺织服饰行业终端需求、多品牌及海外业务、汇率波动。

投资建议汇总

• 房地产：维持“增持”评级，重点配置基本面Alpha公司、中介、物业及城投类企业。
• 招商蛇口：维持“买入”评级，受益于行业格局改善。
• 亿航智能：维持“买入”评级，具备高速成长性。
• 南钢股份：维持“买入”评级，经营韧性较强。
• 安踏体育：维持“买入”评级，市场份额稳固，增长预期良好。

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分析师声明

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅>15%）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（< -5%）。
• 行业评级：增持（>10%）、中性（-10%~10%）、减持（< -10%）。

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