20210406-兴证国际证券-时代中国控股-01233.HK-城市更新带来低成本优质土储_5页_970kb

报告摘要

时代中国控股（01233.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对时代中国控股（01233.HK）在2021年4月的财务状况、业务发展及投资前景进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为18.00港元，较当前股价10.70港元有68%的预期升幅。

主要观点

公司业绩略低于预期：2020年公司营业收入为385.8亿元，同比下降9.1%；核心归母净利润为49.6亿元，同比下降9.2%。毛利率为28.8%，同比下降0.5个百分点，核心净利率保持基本稳定。
销售表现强劲：2020年合约销售额达到1004亿元，同比增长28.1%，完成全年销售目标的122%。其中，大湾区占比78%，公司2021年销售目标为1100亿元，同比增长10%。
城市更新业务优势显著：城市更新转化占新增土储的61%，公司拥有丰富的城市更新项目储备，潜在土储约5337万平米，未来有望进入收获期，补充低成本优质土储。
财务稳健，债务结构优化：截至2020年末，公司净负债率为65.6%，较2019年末下降1.6个百分点；平均融资成本为7.3%，同比下降0.2个百分点。公司现金短债比为2.1倍，流动性充足。
盈利预测与估值：预计2021/2022年核心净利润分别为59.4亿元和71.0亿元，同比增长19.7%和19.5%。目标价从20.00港元下调10%至18.00港元，对应2021/2022年5.0倍和4.2倍PE。当前股息率超过8%，具备良好的分红能力。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	38,577	50,772	60,860	69,257
核心归母净利润	4,964	5,940	7,098	7,500
毛利率	28.8	28.1	27.6	25.7
核心净利率	12.9	11.7	11.7	10.8
ROE	26.1	28.5	27.9	24.6
每股核心收益	2.56	3.06	3.66	3.87
每股股息（分）	76.68	91.92	109.83	116.05

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	166,063	190,980	214,153	238,781
现金	33,532	35,336	34,732	35,013
存货	79,079	98,679	114,384	132,015
应收账款	37,104	40,617	48,688	55,406
非流动资产	25,439	25,439	25,439	25,439
负债合计	155,619	175,861	193,448	212,174
股东权益合计	35,883	40,558	46,144	52,046
负债及权益合计	191,502	216,419	239,592	264,220

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
税前盈利	9,122	11,740	14,027	14,822
税后盈利	5,366	6,457	7,715	8,152
核心净利润	4,964	5,940	7,098	7,500
现金净变动	7,657	1,804	(603)	280

估值比率（倍）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	3.6	3.0	2.5	2.4
PB	0.9	0.8	0.6	0.5

风险提示

宏观经济增长放缓
行业调控政策加严
流动性收紧
公司销售不及预期
人民币贬值
城市更新项目进展不及预期

投资建议

评级：买入
目标价：18.00港元
预期升幅：68%
估值依据：基于地产行业整体估值下移，目标价对应2021/2022年5.0倍和4.2倍PE
股息率：当前超过8%，具备良好的分红能力

总结

时代中国控股在2020年业绩略低于预期，但其城市更新业务发展迅速，为公司提供了低成本优质土储，有助于提升盈利能力。公司销售表现稳健，合约销售额突破千亿，未来增长潜力较大。同时，公司债务结构优化，流动性充足，财务状况良好。基于上述因素，报告维持“买入”评级，并给出18.00港元的目标价，认为当前股价具备显著提升空间。然而，投资者需关注宏观经济、政策调控、流动性及销售进展等潜在风险。

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