20250908-国元国际控股-哈尔滨电气-01133.HK-火电充沛订单释放_长期水_核_服务业有望提供支撑_6页_658kb

报告摘要

哈尔滨电气（1133.HK）买入评级总结

核心内容概览

哈尔滨电气（1133.HK）在2025年上半年表现出强劲的业绩增长，公司营业总收入达到224.7亿元，同比增长31.9%，归母净利润达到10.5亿元，同比增长101.1%。公司当前股价为8.93港元，目标价为12.22港元，预计升幅为36.8%，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：公司2025年上半年业绩超预期，收入和净利润均实现大幅增长。
业务结构优化：新型电力装备业务增长显著，煤/水/核电设备收入分别同比增长61.9%、23.6%、68.7%，而绿色低碳能源系统收入下降。
毛利率提升：整体毛利率12.1%，同比提升0.7个百分点，其中新型电力装备毛利率16.8%，同比提升7.1个百分点。
费用控制良好：三项费用率同比下降2.8个百分点，显示公司运营效率提升。
新订单增长：公司新签合同金额达355.6亿元，同比增长36.6%，其中出口订单大幅增长，显示国际化业务拓展良好。
长期增长潜力：水电、核电及现代制造服务业预计将在未来提供增长支撑，特别是雅江水电工程和新一代煤电升级方案将带来新增需求。

关键信息

财务数据

指标	2024A（亿元）	2025H1（亿元）	2025E（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）
营业收入	383.0	224.7	464.6	540.3	575.9
归母净利润	16.9	10.5	25.0	28.2	30.4
毛利率	12.5%	12.0%	15.4%	15.4%	15.5%
净利率	4.5%	4.7%	5.5%	5.3%	5.4%
每股收益（港元）	0.82	0.51	1.22	1.38	1.49
每股净资产（港元）	6.92	7.21	7.71	8.59	9.54

估值与目标价

目标估值：PE(2025E)为10.0倍，对应PE(TTM)为14.8倍。
目标价：12.22港元，较现价8.93港元有36.8%的升幅。
行业可比公司：东方电气（1072.HK）、上海电气（2727.HK）等，其PE和PB均低于哈尔滨电气，显示其估值具备提升空间。

股东结构

主要股东：哈尔滨电气集团有限公司持股69.79%，显示公司控制权稳定。

风险提示

原材料价格超预期上涨
订单周期时长超预期
订单回款进度低于预期

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

总结

哈尔滨电气在2025年上半年实现了显著的收入和利润增长，受益于煤电业务订单的释放及整体运营效率的提升。公司新签订单增长强劲，尤其在出口业务和工程总承包方面表现突出。尽管部分业务如绿色低碳能源系统出现下滑，但水电、核电及现代制造服务业有望在未来提供持续增长动力。当前估值较低，具备上行空间，因此维持“买入”评级并提升目标价至12.22港元。投资者应关注原材料价格波动、订单执行周期及回款进度等风险因素。

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