20180706-财通证券-锦江股份-600754.SH--勇立潮头,踏浪前行,行业整合浪潮中王者归来-180706_35页_3mb

锦江股份投资分析总结

核心内容

锦江股份（600754）作为中国有限服务连锁酒店行业的领军企业，正迎来行业整合的红利期。分析师陶冶首次发布“增持”评级，目标价为38.9元，基于2018年PE估值方法。公司具备显著的市场集中度优势，预计2018年EPS为1.18元，对应PE为27.6倍，EV/EBITDA为13.5倍，给予33倍PE和16倍EV/EBITDA估值，对应目标价分别为38.9元和40.8元。

主要观点

• 集中度提升是酒店发展的必经阶段：我国酒店行业CR10约为30%，有限服务连锁酒店CR3超过50%，锦江股份市场份额超过20%。集中度提升意味着规模化、多元化和轻资产扩张，有利于提升盈利能力和市场占有率。
• 中端酒店高景气持续：2017年中端酒店Adr和Occ双提升，RevPAR同比增长超过35%。预计2018年Adr提升5%-10%，RevPAR将达到230元/间以上，中端酒店高景气至少持续3年。
• “中端”+“加盟”是锦江发展的核心策略：公司通过并购拓展中端市场，品牌布局丰富。加盟店比例将提升至90%，轻资产模式有助于提高利润率，同时强化品牌影响力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.43元（2018-07-06）
• 一年内最低/最高价：24.10元 / 40.49元
• 市盈率：34.0倍
• 市净率：2.50倍

基础数据

• 净资产收益率（ROE）：6.88%
• 资产负债率：66.4%
• 总股本：8.02亿股

盈利预测

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 酒店食品安全和卫生风险

行业分析

集中度提升

• 我国酒店行业CR10≈30%，有限服务连锁酒店CR3>50%，锦江股份市场份额>20%。
• 全球酒店行业CR10≈20%，中美酒店行业集中度趋势相似，中国甚至更高。
• 锦江股份通过并购，如铂涛、卢浮、维也纳等，快速扩大市场份额，成为行业龙头。

中端酒店发展

• 2017年中端酒店Adr上涨20%以上，Occ提升，RevPAR同比增长35%以上。
• 预计2018年中端酒店Adr提升5%-10%，RevPAR有望达到230元/间以上。
• 中端酒店提价和入住率提升形成叠加效应，支撑业绩增长。

锦江股份的扩张策略

• 品牌多元化：通过收购，锦江股份拥有多个中端品牌，如麗枫、喆啡、康铂等，丰富品牌矩阵。
• 加盟模式：锦江股份的加盟店比例将提升至90%，轻资产扩张有助于提升利润率，同时降低运营成本。
• 会员系统：WeHotel中央预订系统已整合锦江旅行和铂涛旅行会员服务，提升客户粘性。

估值分析

• PE估值：2018年PE为27.6倍，给予33倍PE，对应目标价38.9元。
• EV/EBITDA估值：2018年EV/EBITDA为13.5倍，给予16倍EV/EBITDA，对应目标价40.8元。
• 盈利潜力：公司2018年一次性收费预计在5.5亿元左右，占净利润的50%左右。

未来展望

• 品牌拓展：锦江股份将加速中端酒店市场布局，继续扩大品牌影响力。
• 国际化发展：随着国内集中度提升，公司未来可能拓展南亚、东南亚和新兴经济体市场。
• 轻资产扩张：加盟模式成为主要扩张方式，有助于提高盈利能力。

总结

锦江股份凭借其在中端酒店市场的领先地位和强大的品牌整合能力，正在行业整合中实现快速发展。公司通过并购和加盟模式，提升市场集中度和盈利能力，未来有望在中端酒店市场持续享受高景气红利。投资建议为“增持”，目标价为38.9元。