深度报告-20260326-中邮证券-龙佰集团-002601.SZ-内修_矿化一体_护城河_外拓_全球钛业_无尽疆_35页_1mb

龙佰集团股票投资评级总结

核心内容概述

龙佰集团是一家专注于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年，现已成为钛产业龙头。公司通过内生技术发展与外延并购，实现了从单一钛白粉生产向多元化业务布局的转型，拥有钛白粉151万吨/年（硫酸法85万吨、氯化法66万吨）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142万吨）+铁精矿460万吨/年等丰富产能。公司计划2025年收购Venator UK的氯化法资产，进一步完善海外产能与渠道布局。

主要观点

1. 行业趋势分析

• 全球钛白粉行业已进入低增速阶段，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%和4.4%。
• 海外产能逐步退出，主要受原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩影响。
• 中国钛白粉企业正逐步崛起，通过技术突破和成本优化，正在挑战海外巨头的市场地位。
• 钛白粉出口遭遇贸易保护主义，但长期趋势难以阻挡，中国有望在海外需求增长中占据更多市场份额。

2. 公司竞争优势

• 公司掌控关键钛矿资源，2024年末钛矿资源保有量约为1.87亿吨，预计2026年钛精矿自供率将上升至70%以上。
• 通过“矿-钛-锆-锂”及“硫-氯”耦合的全产业链布局，提升成本控制能力和盈利稳定性。
• 氯化法工艺技术优势明显，公司是国内氯化法工艺的先行者，未来有望进一步扩大在全球高端钛白粉市场的份额。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.27亿、28.24亿和35.87亿元，EPS分别为0.85元、1.18元与1.50元。
• 2025年3月24日收盘价对应PE为20倍，预计未来PE将逐步下降至11倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：17.25元
• 总股本/流通股本：23.84亿股 / 19.88亿股
• 总市值/流通市值：411亿元 / 343亿元
• 52周内最高/最低价：23.35元 / 15.98元
• 资产负债率：61.0%
• 市盈率：18.96
• 第一大股东：许冉

股权结构

• 公司前董事长及实控人许刚先生所持股份将由其女儿许冉女士和其未成年儿子继承，合计持有表决权比例26.25%，股权结构保持稳定。

营收与利润

• 2019-2024年营收从114.2亿元增长至275.4亿元，5年CAGR约19.2%。
• 归母净利润从25.94亿元下降至21.69亿元，5年CAGR约-3.5%。
• 2025年前三季度营收194.5亿元，同比-6.9%，归母净利润16.7亿元，同比-34.7%。

业务结构

• 钛白粉营收占比从80%以上降至65%，仍是利润压舱石。
• 海绵钛营收占比稳步提升至约11%，但毛利率受价格压制。
• 铁制品收入占比维持在5%-10%。
• 新能源材料板块仍处于起步阶段，收入占比不足5%。

技术与研发

• 研发费用率基本维持在4%以上，截至2024年末公司拥有1270余项专利，其中发明专利410余项。
• 每年注册近百项新专利，推动生产技术进步和产品升级。

产能布局

• 公司计划2026年完成两矿整合，钛精矿年产能将提升至248万吨/年。
• 2025年计划收购Venator UK的15万吨/年氯化法资产，全球氯化法总产能将提升至81万吨/年。

海外市场

• 公司通过收购Venator UK和设立马来西亚子公司，实现英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的全球布局。
• 海外反倾销税虽对出口形成一定阻力，但长期来看，欧美市场难以完全替代中国供应商。

风险提示

• 钛矿景气回落的风险
• 海外反倾销的风险
• 钛白粉供过于求的风险

图表与数据支持

图表目录

• 图表1：龙佰集团历史沿革(1955-2017)
• 图表2：龙佰集团历史沿革(2018-至今)
• 图表3：龙佰集团产能情况
• 图表4：公司股权穿透图
• 图表5：2019-2025Q1-3公司营业收入及同比
• 图表6：2019-2025Q1-3公司归母净利润及同比
• 图表7：2019-2025H1公司营业收入结构
• 图表8：2019-2025H1公司毛利润结构
• 图表9：2019-2025H1公司板块毛利率走势
• 图表10：2019-2025Q1-3公司毛利率及净利润
• 图表11：2019-2025Q1-3公司期间费用率走势
• 图表12：2019-2025Q1-3公司研发费用及同比走势
• 图表13：钛白粉的技术指标优于其他白色颜料
• 图表14：钛白粉工艺流程对比
• 图表15：硫酸法和氯化法工艺特点对比
• 图表16：2020年以来全球/中国钛白粉产能走势
• 图表17：2020年以来全球/中国钛白粉产量走势
• 图表18：2020年以来全球各地区钛白粉产能占比变化
• 图表19：2020年以来全球各地区钛白粉产量占比变化
• 图表20：2024年全球钛白粉产能排名前10名的企业产能分布
• 图表21：2024年海外巨头产能情况梳理
• 图表22：海外钛白粉集中度较高
• 图表23：2019-2025Q1-3科慕总营收及净利润
• 图表24：2019-2025Q1-3科慕资本开支及经营性现金流
• 图表25：2019-2025Q1-3特诺总营收及净利润
• 图表26：2019-2025Q1-3特诺资本开支及经营性现金流
• 图表27：2019-2025Q1-3康诺斯总营收及净利润
• 图表28：2019-2025Q1-3康诺斯资本开支及经营性现金流
• 图表29：2010-2025年钛白粉进出口走势
• 图表30：2010-2025年钛白粉进出口年均价走势
• 图表31：近期海外针对中国钛白粉的反倾销及特别关税案例
• 图表32：全球钛白粉需求量地区分布
• 图表33：2024年我国钛白粉出口量主要国家分布
• 图表34：2010-2025年国内产能和产量走势
• 图表35：中国钛白粉产能工艺结构变化
• 图表36：2026年以后中国钛白粉新增产能规划梳理
• 图表37：2025年国内钛白粉产能分布比例
• 图表38：2025年国内钛白粉行业集中度
• 图表39：2025年国内产能不完全统计
• 图表40：全球和中国钛白粉消费量及增速
• 图表41：GDP增速与钛白粉需求增速呈高相关性
• 图表42：2024年钛白粉下游需求分布
• 图表43：近年中国涂料产量走势
• 图表44：中国建筑涂料及其他涂料产量走势
• 图表45：国内房屋竣工面积及累计同比情况
• 图表46：国内汽车产量及累计同比情况
• 图表47：近年国内塑料制品产量情况
• 图表48：近年国内纸制品产量情况
• 图表49：龙佰集团钛白粉成本结构拆分
• 图表50：钛精矿价格上涨对硫酸法钛白粉吨盈利影响
• 图表51：我国钛精矿缺口量测算
• 图表52：近年钛矿砂及其精矿进口情况
• 图表53：钛铁矿全球已探明储量
• 图表54：钛铁矿全球主要出产国产量
• 图表55：截至2024年末公司钛矿情况
• 图表56：龙佰集团钛精矿自供率有望上升至70%以上
• 图表57：2024年钛白粉企业单吨成本对比
• 图表58：2018-2026E龙佰集团氯化法钛白粉产能布局进展