20220124-安信证券-皓元医药-688131.SH-公司进入快速发展阶段_2021年业绩高增长符合预期_5页_390kb

报告摘要

皓元医药（688131.SH）2021年业绩及发展分析总结

核心内容

皓元医药于2022年1月24日发布2021年度业绩预告，预计全年营收为9.53亿元-9.84亿元，同比增长50%-55%；归母净利润为1.80亿元-1.99亿元，同比增长40%-55%。整体业绩增长符合市场预期，主要得益于前端分子砌块/工具化合物业务的快速发展以及后端原料药/CDMO项目的快速推进。

主要观点

业绩增长驱动因素

前端业务增长：公司分子砌块/工具化合物产品数量从2018年的3万个快速增长至2021H1的4.75万个，客户群体持续扩大，与国内外药企、科研院所、高等学院及CRO公司建立了广泛合作。
后端业务拓展：公司CDMO项目储备丰富，包括已获批上市、新药上市申报阶段、III期临床、II期临床、I期临床/临床前等共计27个，项目漏斗效应显著。同时，安徽皓元药业的原料药和中间体建设项目正在推进，预计2022年逐步投产，将有效提升产能以满足订单需求。

投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司分别实现净利润1.92亿元、2.68亿元、3.76亿元，分别同比增长49.7%、39.5%、40.0%。
投资评级：给予“买入-A”评级，6个月目标价为278.75元。
股价表现：2022年1月24日股价为199.11元，12个月价格区间为192.74元至413.00元。

关键信息

财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	409.0	635.1	905.2	1,295.0	1,822.3
净利润	73.4	128.4	192.3	268.2	375.5
每股收益	0.99	1.73	2.59	3.61	5.05
每股净资产	5.38	7.10	9.90	13.51	18.56
市盈率	201.6	115.3	77.0	55.2	39.4
市净率	37.0	28.0	20.1	14.7	10.7

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	36.2%	55.3%	42.5%	43.1%	40.7%
净利润增长率	298.8%	74.9%	49.7%	39.5%	40.0%
ROE	18.4%	24.3%	26.1%	26.7%	27.2%
ROA	13.5%	15.0%	19.4%	16.9%	16.9%
ROIC	58.6%	67.0%	75.1%	59.4%	36.0%
毛利率	57.2%	56.7%	56.5%	55.9%	55.2%
净利润率	18.0%	20.2%	21.2%	20.7%	20.6%
三费/营业收入	22.1%	19.5%	30.4%	30.6%	30.0%

风险提示

新产品研发风险
部分产品销售受客户项目进展影响
汇率变动风险
新产能投放不及预期风险

估值与成长性

CAGR：2019-2021年CAGR为118.6%，2021-2023年预计为54.0%。
PEG：2021年为0.6，显示估值合理。
EV/EBITDA：2021年为57.5倍，2022年为37.9倍，2023年为26.9倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

公司发展概况

公司构建了从药物研发前期到产业化服务的一体化技术平台，覆盖前端分子砌块/工具化合物和后端原料药/CDMO业务。
通过持续的产品开发和客户拓展，公司前端业务具备显著竞争优势。
后端业务项目储备丰富，产能逐步释放，有助于业绩持续增长。

总结

皓元医药在2021年实现了业绩高增长，符合市场预期。公司业务覆盖药物研发的前后端，具备显著的技术平台优势。前端产品数量和客户群体持续扩大，后端项目储备丰富，产能逐步释放，为公司未来增长奠定基础。投资建议为“买入-A”，目标价为278.75元。需关注新产品研发、客户项目进展、汇率波动及产能释放不及预期等风险。

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