20140612-招商证券-煤炭行业_2014年中期投资策略-继续等待_关注去库进程_20页_870kb

煤炭行业2014年中期投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2014年煤炭行业面临的宏观经济压力及库存小周期波动对行业的影响。预计煤炭去库进程将持续到三季度中后期，随后的补库将推动煤价反弹，煤价将呈现“先抑后扬”的走势。行业整体处于调整阶段，投资策略维持“中性”评级，建议关注去库进程及补库带来的机会。

主要观点

• 宏观经济弱势下行：经济增速放缓，固定资产投资增速下降，特别是房地产投资的下滑对煤炭行业形成压制，导致行业整体表现不佳。
• 煤价持续调整：2014年以来，各煤种价格平均下跌超过15%，其中动力煤、炼焦煤跌幅显著，部分煤种已跌破历史低点。
• 库存小周期波动：行业库存高企，主要由下游需求放缓和上游供给收缩共同作用。库存与煤价呈反向关系，去库存阶段煤价下跌，补库存阶段煤价反弹。
• 补库存阶段来临：预计三季度后期补库存将带来煤价小幅反弹，叠加冬储煤旺季，煤价有望企稳回升。
• 政策支持有限：尽管政府出台多项产业政策，但主要集中在短期减负，中长期仍需依赖去产能来实现行业再平衡。

关键信息

一、行业数据概览

二、煤价走势分析

• 动力煤：国内煤价下跌明显，山西大同（Q5500）车板含税价为370元/吨，较年初下跌15.9%；环渤海动力煤价为532元/吨，下跌12.5%。国际煤价也出现下跌，如澳洲纽卡斯尔港动力煤价下跌15.2%。
• 炼焦煤：国内煤价下跌显著，山西柳林4号焦煤车板含税价为835元/吨，下跌28.9%；山西古交2号焦煤车板含税价为970元/吨，下跌16.4%。国际炼焦煤价也出现下跌，如澳大利亚峰景矿硬焦煤青岛到岸价下跌16.6%。
• 无烟煤：阳泉无烟煤中块车板含税价为920元/吨，下跌14.8%；小块煤价为795元/吨，下跌15.9%。

三、行业库存状况

• 下游需求放缓：火电、粗钢、水泥、化工等下游行业产量增速放缓，煤炭需求疲软。
• 社会库存高企：下游电厂库存天数普遍在20天以上，中转港口库存压力大，如秦皇岛港库存快速回升，广州港库存维持高位。
• 上游库存压力最大：山西坑口煤炭库存天数超过20天，煤炭行业整体库存处于高位。

四、供给收缩与进口煤影响

• 产量收缩：内蒙古、陕西等地煤炭产量大幅下滑，主要由于小煤矿关停。
• 进口煤减少：5月进口煤环比下降11.4%，商品煤质量管理办法的出台对低质煤进口形成挤压。

五、投资策略

• 短期：维持“中性”评级，关注去库进程，煤价继续下跌。
• 中期：三季度后期补库存将推动煤价反弹，改善企业盈利，煤炭股有望小反弹。
• 长期：煤炭行业仍处于下行周期，去产能是行业再平衡的关键。

六、风险提示

• 宏观经济下行超出预期：若经济持续疲软，可能对煤炭需求造成更大压力。

补充信息

图表目录

• 图1：工业增加值持续下降
• 图2：固定资产投资增速下行
• 图3：山西坑口煤价继续创新低
• 图4：港口煤价达到前期低点
• 图5：山西坑口炼焦煤价格创新低
• 图6：山西坑口无烟煤价格大幅下跌
• 图7：煤炭行业营业收入及利润总额累计同比增速大幅下滑
• 图8：2014年以来，煤炭板块调整幅度最大
• 图9：库存小周期波动示意图
• 图10：煤炭下游四大行业增速下滑
• 图11：沿海六大电厂日耗量总体不高
• 图12：水电发电量增速较高
• 图13：水电装机利用小时数增速提升
• 图14：火电装机利用小时数增速处于低位
• 图15：秦皇岛煤炭库存快速回升
• 图16：广州港煤炭库存维持在高位
• 图17：山西坑口地煤炭库存处于高位
• 图18：沿海六大发电集团煤炭库存处于高位
• 图19：全国煤炭产量增速放缓
• 图20：山西煤炭产量增速放缓
• 图21：内蒙古煤炭产量增速大幅下滑
• 图22：陕西煤炭产量增速大幅下滑
• 图23：煤炭进口增速小幅放缓
• 图24：主要城市钢铁库存量大幅降低
• 图25：钢厂及焦化厂炼焦煤库存处于合理水平
• 图26：近三年煤价季节性走势比较（秦皇岛山西优混）
• 图27：港口库存与煤价的拟合
• 图28：秦皇岛锚地船舶数下降
• 图29：秦皇岛港价格与沿海煤炭运价相关性比较
• 图30：中国神华坑口外购煤量大幅下滑，显示小煤矿的供给收缩
• 图31：包头地区煤炭单卡价格比较
• 图32：秦皇岛港煤炭单卡价格比较
• 图33：煤炭行业历史PEBand
• 图34：煤炭行业历史PBBand

表格目录

• 表1：各地政府出台对煤炭行业救助政策一览
• 表2：各煤种进口量比较
• 表3：内蒙古煤炭运输成本比较
• 表4：盈利预测简表

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券经验
• 张顺：南开大学经济学硕士，六年证券经验
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，四年银行经验，三年证券经验

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。分析基于假设，结果可能因假设不同而变化。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告引发的损失不承担责任。