20201022-天风证券-三花智控-002050.SZ-阀类产品热销_汽零业务表现喜人_5页_860kb

报告摘要

三花智控（002050）总结

核心内容

三花智控在2020年前三季度实现了营业收入85.93亿元，同比微降0.32%，但归母净利润达到10.92亿元，同比增长3.4%。其中，2020年第三季度营业收入为32.75亿元，同比增长17.4%，归母净利润为4.49亿元，同比增长23.51%。公司主要受益于阀类产品热销和汽零业务增长。

主要观点

阀类产品表现亮眼：2020Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀同比分别增长37.6%、32.7%和37.6%。公司传统空调业务预计在2020年前三季度增长15-20%。
汽零业务增长迅速：随着特斯拉Model3/Y交付量提升、造车新势力发展及丰田订单落地，汽零业务表现良好。
毛利率与净利率改善：2020Q3毛利率为30.14%，同比上升0.5个百分点，净利率为13.95%，同比上升0.76个百分点。毛利率改善主要得益于电子膨胀阀需求增长和产品结构优化。
财务费用率显著上升：主要由于汇兑损失影响。
在手现金充裕：2020Q3期末现金+交易性金融资产达45.1亿元，同比增长92.86%。
营业周期拉长：存货和应收账款周转天数同比分别增加5.28天和7.71天。
投资建议：维持买入评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.42/20.19/25.27亿元，对应EPS分别为0.43/0.56/0.70元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为52.1/39.8/31.8倍。

关键信息

财务数据与估值

年度	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2018	10,835.99	13.10	2,175.21	1,292.35	4.56	0.36	62.23
2019	11,287.49	4.17	2,509.53	1,421.20	9.97	0.40	56.59
2020E	11,728.50	3.91	1,948.97	1,542.47	8.53	0.43	52.14
2021E	14,734.20	25.63	2,375.90	2,019.05	30.90	0.56	39.83
2022E	17,740.96	20.41	2,886.08	2,526.99	25.16	0.70	31.83

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价格：未提供
当前价格：22.39元

公司拟公开发行可转债

募集资金总额：不超过30亿元
用途：用于年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补充流动资金
项目投资情况：

项目名称	实施主体	项目总投资(亿元)	拟使用募集资金投入(亿元)	建设期(年)	预计年均销售收入(亿元)	预计年均利润总额(亿元)
年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目	浙江三花商用制冷有限公司	18	15	6	36	11
年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目	公司	8	7	4	20	4
补充流动资金	公司	8	8	-	-	-
合计	-	34	30	-	56	15

限售期满与股票回购调整

2018年限制性股票激励计划：第二个解除限售期于2020年11月5日届满，可行权数量为13.18万股，合计市值约295万元。
调整后的回购价格与数量：
- 2018年限制性股票：回购价格约4.59元/股，回购数量约1198万股
- 2020年限制性股票：回购价格约7.36元/股，回购数量约1566万股

股票基本面与财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	13.10%	4.17%	3.91%	25.63%	20.41%
归母净利润增长率	4.56%	9.97%	8.53%	30.90%	25.16%
毛利率	28.59%	29.60%	29.29%	30.55%	30.55%
净利率	11.93%	12.59%	13.15%	13.70%	14.24%
ROE	15.00%	15.30%	13.43%	15.93%	17.68%
资产负债率	37.55%	36.68%	25.34%	30.18%	27.38%
市净率	9.34	8.66	7.00	6.35	5.63
市销率	7.42	7.13	6.86	5.46	4.53
EV/EBITDA	12.63	24.02	40.18	32.58	26.17

风险提示

新能源车政策波动风险
下游空调需求不及预期
新能源车销量不及预期

总结

三花智控在2020年前三季度表现稳健，受益于阀类产品热销和汽零业务增长。尽管整体营收略有下降，但净利润显著增长，毛利率和净利率均有所提升，显示公司盈利能力增强。公司现金流充裕，财务费用率因汇兑损失而上升。公司拟通过公开发行可转债扩大生产，提升竞争力，预计未来三年净利润和EPS将持续增长，市盈率逐步下降。分析师维持买入评级，认为公司具备长期成长性。

展开完整摘要