深度报告-20220301-德邦证券-华熙生物-688363.SH-技术赋能+拥抱终端_龙头强α逐步兑现_50页_2mb

华熙生物（688363.SH）投资分析总结

核心内容

华熙生物是一家以透明质酸为核心技术的生物科技企业，其业务覆盖原料、功能性护肤、医美和食品四大板块，是全球透明质酸原料市场的主要参与者。公司通过技术优势和产业链整合，逐步实现从原料到终端应用的全产业布局，成为行业龙头。

主要观点

1. 技术优势：公司自主研发的发酵法和酶切法透明质酸生产技术，使公司在产率、纯度、成本等方面占据领先地位。其技术壁垒高，且在国际上获得多项专利，为产品创新和市场拓展提供坚实基础。
2. 业务增长：公司功能性护肤板块已成为营收核心支撑，2021年H1实现营收3.1亿元，同比增长51.4%。医美板块通过品牌升级和产品创新，展现强劲增长潜力。
3. 市场潜力：食品板块因透明质酸获批为普通食品添加原料，迎来新发展机遇，公司布局多品牌，有望成为新的增长点。
4. 投资建议：分析师首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2021-2023年营收分别为49.5/69.3/90.9亿元，净利润分别为7.8/9.9/13.4亿元，整体市值有望达到783亿元，当前市值584亿元，存在约34%的增长空间。

关键信息

原料板块

• 全球市场：2016-2020年全球透明质酸原料市场规模由350吨增长至600吨，CAGR为14.4%。
• 国内市场：2016-2020年国内透明质酸原料市场规模由301吨增长至490吨，CAGR为13.0%。
• 技术优势：公司通过发酵法和酶切法技术，实现高产率（12-14g/L）、高纯度（>97%）和低成本生产，使其在全球市场中占据领先地位。
• 产品覆盖：公司提供医药级、化妆品级、食品级等多级别透明质酸原料，产品规格达近200种。

功能性护肤板块

• 品牌矩阵：润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌，2021年H1实现营收12亿元，同比增长197.6%。
• 增长驱动：消费升级、功效需求提升和电商、直播营销的推动，使功能性护肤业务快速增长。
• 市场前景：中国功能性护肤市场渗透率较低，预计未来将持续增长，公司有望占据更大市场份额。

医美板块

• 产品布局：公司推出润致品牌，主打“御龄双子针”等战略产品，同时拥有Revitacare等国际品牌。
• 技术优势：梯度3D交联技术平台，解决透明质酸交联难题，提升产品差异化。
• 市场前景：医美市场持续增长，预计到2025年国内医美市场透明质酸应用将达61%，公司具备较强的竞争力。

食品板块

• 市场潜力：中国功能性食品市场发展初期，渗透率远低于日、美，存在巨大增长空间。
• 产品布局：公司推出“黑零”、“水肌泉”等品牌，透明质酸饮用水、食品等产品陆续上市。
• 增长机会：透明质酸作为食品原料的批准，为食品业务带来新的增长动力。

财务数据及预测

风险提示

1. 行业竞争加剧：随着透明质酸市场扩大，竞争可能加剧。
2. 新品研发不及预期：新产品的研发和注册可能面临不确定性。
3. 核心技术人才流失：核心技术团队的稳定性对业务发展至关重要。
4. 食品业务开发不及预期：食品板块的市场开拓和产品推广可能存在风险。

公司治理

• 股权结构：实控人赵燕女士持股59.06%，管理团队具备高度匹配的业务背景。
• 激励机制：通过员工持股平台和限制性股权激励计划，实现核心人员与公司业绩的绑定。
• 人才培养：公司设立“华熙大学”，通过多种培训计划提升人才竞争力。

市场表现

• 当前价格：121.58元。
• 52周股价区间：111.38-307.00元。
• 总市值：58,358.40百万元。

图表目录

• 图1：公司四轮驱动业务格局
• 图2：2020年营业收入26.3亿元，16-20CAGR 37.7%
• 图3：2020年归母净利润6.5亿元，16-20CAGR 24.4%
• 图4：功能性护肤业务营收占比由9%提升至51%
• 图5：综合毛利率维持在80%左右
• 图6：研发费用率、销售费用率呈上升趋势
• 图7：2020年净利率24.50%，处于行业中等水平
• 图8：公司股权结构集中
• 图9：透明质酸HA在人体中分布广泛
• 图10：全球透明质酸原料市场规模增长
• 图11：国内透明质酸原料市场CAGR 15.9%
• 图12：国内透明质酸原料市场规模增长
• 图13：全球透明质酸原料市场四大本土企业销量占比
• 图14：研发中心全球多地布局
• 图15：透明质酸制备技术发展历程
• 图16：发酵法制备透明质酸流程
• 图17：公司各级别透明质酸原料售价低于行业平均
• 图18：全球医美市场复合增速
• 图19：国内医美市场复合增速
• 图20：非手术类医美治疗次数占比
• 图21：国内透明质酸皮肤填充剂市场规模预测
• 图22：公司医美板块部分产品汇总
• 图23：公司医美板块现有部分除皱项目概览
• 图24：公司盈利收入与毛利率预测
• 图25：公司业绩市值预测
• 图26：可比公司估值对比（PE）
• 图27：可比公司估值对比（PS）

总结

华熙生物凭借其在透明质酸领域的技术优势和全产业链布局，成为行业龙头。公司通过多维度的产品创新和市场拓展，持续推动各业务板块增长。未来，公司有望在功能性护肤、医美和食品三大领域实现业务突破，带来新的增长机会。分析师首次给予“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将实现稳步增长，具备较高的投资价值。