20160217-安信证券-有色金属行业深度分析：回溯牛熊看黄金_21页_1mb

黄金市场分析与投资建议总结

核心内容

黄金作为美元信用的对冲品，其价格波动本质上反映美元信用的变化。自布雷顿森林体系建立和崩溃后，国际货币体系进入以美元为中心的信用体系，黄金在这一体系中扮演着重要的对冲角色。历史数据显示，黄金价格与美元指数呈显著负相关，且经历了多轮牛熊周期。

主要观点

1. 黄金的本质：黄金是美元信用的对冲品，其价格波动反映美元信用变化。
2. 黄金牛熊周期：1975年以来，黄金经历了5轮牛熊周期，其中4轮大牛市均发生在美国货币宽松的背景下，而美元升值周期则对应黄金熊市。
3. 结构性变化：当前全球货币体系正在经历结构性变化，欧元和人民币对美元的信用中心地位形成冲击，同时交易所显性黄金库存下降，而全球央行黄金储备需求上升。
4. 2016年初黄金反弹：2016年初黄金开启大级别反弹，主要受美国经济数据疲软、全球金融市场动荡、风险事件频发、美联储鸽派预期及季节性需求等因素推动。
5. 后市展望：短期内金价反弹空间大且持续性强，但长期美元走强趋势未变，金价终将回落。黄金板块具有绝对收益和相对收益的双重优势。

关键信息

• 历史牛熊周期：1970年以来，黄金经历4轮大牛市和1轮小牛市，其中大牛市涨幅分别为451%、721%、76%和650%。
• 美元与黄金关系：美元升值周期内，黄金必跌；而美国货币宽松则推动黄金进入牛市。
• 结构性变化：人民币和欧元的崛起正在挑战美元的信用中心地位，全球央行黄金储备增加。
• 2016年初金价反弹因素：
  • 美国经济数据不佳，美元阶段性见顶；
  • 全球金融市场动荡，非美经济体竞相宽松；
  • 风险事件推波助澜，黄金避险属性凸显；
  • 美联储鸽派预期升温，负利率预期增强；
  • 投资需求恢复，海外投资者增持黄金；
  • 季节性因素推动金价上涨。
• A股黄金股表现：A股黄金股涨幅受抑，但未来有望重估，推荐关注山东黄金、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金和恒邦股份。

行业表现

• 相对收益：1个月为2.62%，3个月为-3.15%，12个月为-4.26%。
• 绝对收益：1个月为-0.00%，3个月为-22.35%，12个月为-18.04%。

风险提示

1. 美国经济数据超预期；
2. 美联储宽松政策不及预期，继续加息。

投资评级

• 同步大市-A：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 强烈推荐黄金板块：黄金兼具绝对收益和相对收益双重优势，A股黄金股有望迎来重估。

行业评级体系

• 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
• 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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结论

黄金价格波动反映美元信用变化，其避险属性主要针对美元信用。2016年初金价反弹受多重因素影响，短期有望持续上涨，但长期美元走强趋势未变。黄金板块兼具绝对和相对收益优势，A股黄金股具备较大潜力，建议关注相关股票。同时，需注意美元升值和美联储政策变化等潜在风险。