> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债 | 仓位稀释放缓，一级债基逢低加仓 ## 核心内容总结 2026年二季度，可转债市场在权益市场“K型分化”背景下表现出结构性特征。科技行业强势带动股指上涨，而传统周期和消费板块则表现疲软，导致转债市场也出现类似的分化，整体转债指数涨幅有限，明显跑输股指。在此背景下，基金对转债的持仓策略有所调整，一级债基开始逢低加仓，而二级债基和转债基金的仓位则受到稀释影响有所下降。 ## 主要观点 - **转债仓位变化**： - 全市场基金持有转债市值小幅增长，但仓位环比下降至0.83%，主要由于混合型基金和债券型基金规模增长，导致转债配置比例被动降低。 - 一级债基在二季度转债仓位环比上升0.5pct至7.5%，受益于低价转债的回撤，显示出对低估值品种的配置意愿。 - 二级债基的转债仓位继续下降至5.01%，主要由于申购规模扩大，进一步稀释了持仓比例。 - 转债基金持仓比例下降至83.87%，但整体仍保持较高水平。 - **持仓风格分化**： - TMT（科技、媒体、通信）板块受到市场青睐，成为超配对象。 - 周期板块普遍减配，尤其是非银、轻工等行业。 - 金融板块整体超配，其中偏债混合型基金超配幅度最大（14pct），而灵活配置型基金则低配金融板块（3pct）。 - **期限结构偏好**： - 市场资金普遍规避临期转债（剩余期限1.5年以内），而加大对次新券的配置。 - 转债基金次新券占比已与全市场持平，灵活配置型基金次新券配置比例显著高于市场。 - **行业配置变化**： - **增持行业**：电子、汽车、化工（因新券发行）；公用事业、建材、医药、银行。 - **减持行业**：非银、轻工、传统周期、消费、部分TMT行业。 - **TMT板块**：由于新券发行较多，实际配置可能为标配或超配，但尚未进入披露期。 - **地产链**：普遍低配，灵活配置型基金配置最低，不足5%。 - **消费板块**：从标配转为低配，转债基金配置最低。 - **持仓个券趋势**： - **增持个券**：大盘次新券（如广核、太能）、临期双低券（如财通、金田、鸿路、华海等）以及部分TMT弹性券（如胜蓝转02、应流等）。 - **减持个券**：弱弹性低价券（如兴业、国投、南航）、弱资质券（如闻泰、三房、宏图）、以及Q2表现弱势的传统周期/汽车/医药行业转债。 - 高价弹性券的持有基金数量显著增加，显示出市场对高弹标的兴趣，但对重仓较为谨慎。 - **基金类型差异**： - **一级债基**：偏好低价转债，但部分产品开始配置高弹性标的。 - **二级债基**：规模持续增长，转债仓位普遍下降，但部分产品仍尝试通过增加转债仓位来增强弹性。 - **转债基金**：股票仓位大幅提升，达到21.6%，创历史新高。 - **灵活配置型基金**：重仓券集中度大幅提升，持仓风格向高弹性标的倾斜。 ## 关键信息 - **市场背景**：二季度权益市场呈现“K型分化”，科技板块强势，传统周期与消费板块低迷。 - **转债估值**：整体处于高位震荡，内部出现短久期&债性向下与长久期股性向上的分化。 - **基金配置策略**： - 一级债基：逢低加仓，提升转债仓位。 - 二级债基：规模增长，但转债仓位被稀释。 - 转债基金：股票仓位提升，整体仍保持较高持仓比例。 - **风险提示**： - 信用事件冲击。 - 再融资政策变动。 - 权益市场调整对转债估值的潜在影响。 ## 总结 二季度可转债市场在权益“K型分化”影响下，表现出结构性特征，基金持仓策略随之调整。一级债基因低价转债回撤而主动加仓，二级债基和转债基金则因规模增长和股票仓位提升导致转债配置比例下降。TMT板块受到市场青睐，而周期和消费板块普遍减配。市场偏好大盘次新券与临期双低券，同时对弱弹性低价券和弱资质券进行减持。基金类型间配置差异明显，灵活配置型基金重仓券集中度提升，转债基金股票仓位创新高。整体来看，市场对高弹性品种兴趣上升，但对重仓仍保持谨慎态度。