债券市场2020年11月月报_70页_4mb

债市月报总结：2020年11月

核心内容概述

2020年11月，全球和中国债券市场在疫情反复、经济复苏及货币政策调整的背景下呈现震荡走势。海外方面，美国经济持续恢复，但疫情反复和财政刺激延迟导致美元承压，美债收益率震荡；欧洲疫情缓解但经济承压，欧元有所走强；日本经济疲弱但出口改善，日元受到支撑。人民币在市场情绪改善下震荡，中长期仍有升值动能。国内方面，PMI显示经济稳定复苏，服务业和消费带动经济动能转移，但地产销售和土地成交热度下降。货币政策保持中性，流动性适中，利率债收益率震荡，信用债市场风险事件频发，市场情绪谨慎。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数下行约2.4%，主要受美联储偏鸽政策、疫苗研发进展及美国经济复苏不及预期影响。人民币对美元走升，但短期震荡为主。
• 美债收益率：11月美债收益率震荡，整体期限结构变化不大，长期维持低位，短期内可能继续震荡。
• 欧元走势：欧元因欧洲疫情缓解和经济承压而走升，但市场对欧洲经济恢复仍持谨慎态度。
• 日元走势：日元震荡走升，主要因日本疫情控制较好及美欧宽松政策预期支撑。

宏观基本面

• PMI表现：11月制造业PMI为52.1%，创2018年以来新高，连续9个月处于扩张区间，显示经济持续修复。
• 经济结构：经济复苏动能从投资转向消费，从制造业转向服务业，中小企业景气度回升，高端制造业和出口表现良好。
• 价格走势：工业品价格持续上涨，带动PPI回升，但CPI仍呈下行趋势，通胀对货币政策约束力弱。
• 地产与土地：地产销售和土地成交热度下降，可能对后续地产投资形成拖累。

货币政策及流动性

• 货币政策：央行维持中性政策，政策利率不变，强调“把好货币供应总闸门”，流动性合理充裕。
• 流动性变化：11月上旬流动性略松，随后因永煤违约事件走紧，月末回归适中。短期资金价格震荡下行，长期资金价格持续走升。
• 政策导向：央行三季度货币政策执行报告强调保持宏观杠杆率稳定，推动融资成本下降，但货币政策宽松逐步退出。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：11月收益率先下后上再下，1年期国债收益率上行18BP，3年期上行13BP，5年期上行17BP，10年期上行11BP。
• 收益率曲线：国债3Y和7Y为凸点，国开债3Y和10Y较陡，收益率整体处于历史低位。
• 市场预期：经济修复未放缓，货币政策宽松退出，利率债收益率拐点未现，短期震荡为主。
• 交易策略：交易盘建议多看少动，耐心等待存单利率拐点；配置盘可继续介入，短端1Y、3Y性价比较高。

信用债策略

• 信用风险：信用债市场风险事件频发，尤其永煤违约事件引发恐慌，中低等级品种收益率上行幅度较大。
• 品种选择：建议采取高等级、短久期的防守策略，城投板块安全性较高但区域分化加剧。
• 市场情绪：信用债市场整体偏空，需警惕尾部风险，关注政策对风险事件的后续影响。

图表概览

• 海外疫情：欧洲疫情缓和，美日新增确诊震荡。
• 美元走势：美元指数下行，兑欧元、英镑、日元分别贬值。
• 美债走势：美债收益率震荡，期限结构变化不大。
• 欧元走势：欧元因疫情缓解和经济承压走升。
• 日元走势：日元震荡走升，受美元走弱和日本经济基本面支撑。
• PMI数据：制造业PMI持续上升，服务业PMI回升，建筑业PMI维持高位。
• 经济数据：工业利润由负转正，企业信心增强。
• 流动性变化：短期资金价格震荡下行，长期资金价格走升。
• 货币政策执行报告：强调保持宏观杠杆率稳定，推动融资成本下降，货币政策灵活适度。

总结

2020年11月，全球经济在疫情反复中延续复苏，但不确定性仍存。美国经济恢复较好，但疫情和财政刺激延迟影响市场预期，美元承压。欧洲经济因疫情再次下滑，但欧元因政策宽松和疫苗进展有所支撑。日本经济疲弱但出口改善，日元震荡走升。人民币短期震荡，中长期仍有升值动能。

国内经济持续修复，PMI维持高位，经济动能逐步从投资转向消费，服务业和建筑业表现较好。货币政策保持中性，流动性适中，利率债收益率震荡，信用债市场风险事件频发，市场情绪谨慎。

未来展望：美元短期支撑偏弱，人民币中长期走升动能仍存。国内经济稳中向好，货币政策宽松逐步退出，利率债收益率维持震荡，信用债市场需警惕风险。建议交易盘耐心等待市场变化，配置盘关注短端利率债机会。