20260526-国信证券-2026Q1财报点评_穿戴类增速良好_杉杉奥莱持续快速增长_6页_474kb

唯品会（VIPS.N）2026Q1财报总结

核心内容

收入表现

• 营业收入：2026Q1公司营业收入为266亿元，同比增长1.2%。
• 产品收入：243亿元，同比增长0.2%。分品类来看，穿戴类GMV实现两位数增长，主要受益于春节推迟及换季需求延后；标品业务增速略有下降。
• 其他收入：22亿元，同比增长13.5%，主要由杉杉奥莱店带动。

运营数据

• GMV：本季度GMV达到569亿元，同比增长8.6%。
• 活跃买家数：4170万人，同比增长1%。用户购买次数略有增长，单均价同比提升低个位数。
• SuperVIP会员：同比增长9%，贡献线上成交金额的55%。
• 杉杉奥莱：Q1 GMV为80亿元（占比14%），收入增速预计超过30%。目前已有22家线下店运行，未来将拓展轻资产模式的奥莱店。

利润表现

• Non-GAAP净利润：23亿元，同比下降0.1%，净利率下降0.1个百分点。
• 经调经营利润：同比增长3%，经调经营利润率上升0.2个百分点至10.2%。
• 毛利率：同比上升1.2个百分点至24.4%，主要受益于穿戴类业务占比提升。
• 履约费率：同比上升0.5个百分点至7.7%，主要由于穿戴类业务占比提升及SuperVIP会员交易占比提升导致退拒率上升。
• 费用率：管理、研发、销售费用率基本持平。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 收入预测：2026-2028年营业收入调整为1064/1096/1121亿元，调整幅度分别为-2.1%/-1.7%/-1.1%。
• 经调净利润预测：2026-2028年经调净利润调整为87/91/94亿元，调整幅度分别为-3.4%/-2.9%/-2.2%。

股东回报

• 分红比例：公司计划维持经调净利75%用于股东回报。
• 2026Q1未进行回购计划。

财务预测与估值

风险提示

• 政策风险：可能对业务造成影响。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，宏观经济系统性风险。
• 其他风险：需关注消费市场复苏情况、竞争格局变化等。

关键财务指标

• 资产负债率：从2024年的47%下降至2028年的39%。
• 股息率：维持在15.0%。
• 货币资金：2026Q1期末余额为36525百万美元，预计持续增长。

市场走势

• 唯品会：2026Q1股价上涨25%，纳斯达克指数上涨20%。
• 历史表现：唯品会股价在2025年全年呈现波动，Q1上涨25%，Q2下跌10%，Q3上涨5%，Q4上涨15%。

相关研究报告

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