20250516-天风证券-建筑转型系列_中能建拟携手城地香江打造算力中心_国家队_AI基建高景气业绩释放在即_21页_1mb

行业报告总结

本报告聚焦建筑装饰行业，重点分析中能建与城地香江合作打造算力中心的战略布局及行业发展趋势。核心内容包括以下几方面：

1. 中能建与城地香江合作背景
   2024年10月，城地香江发布定增公告，拟募集资金不超过697亿元，引入中能智算作为控股股东，中国能建间接控股，国资委成为实控人。此举旨在整合华东区域优质数据中心资产，推动公司成为“东数西算”战略的承载主体。中国能建已深度参与全国八大节点算力枢纽建设，在甘肃庆阳、宁夏中卫等地区布局数据中心项目，并发布人工智能三年行动方案，加速算力网络构建。

2. 智算中心需求与市场前景
   智算中心作为提供AI算力、数据及算法服务的新型基础设施，市场规模快速增长。2023年投资达879亿元，同比增长超90%；截至2024年8月，全国智算中心项目超300个，预计2028年市场规模突破2886亿元，2023-2028年复合增速达268%。需求端以地方政府、电信运营商及互联网企业为主，其算力规模占比达35%，推动行业高景气度发展。AIDC（人工智能数据中心）因高功率密度（20-100kW/机柜）及液冷技术需求，相比传统IDC投资门槛高但回报率可观。

3. 城地香江业务转型与资源布局
   公司早期以地基工程为主，2018年后转型IDC服务商，现提供从产品解决方案、系统集成到投资运营的全产业链服务。截至2024年3月，公司自持数据中心IT总容量约197MW，已取得115MW批文，累计销售35MW。重点布局华东区域，如临港、太仓数据中心，均为T3+标准，运营规模达400MW以上。2024年以来，公司中标中国移动扬州数据中心（330.4亿元）、中国电信江北数据中心（190.7亿元）等大额订单，IDC服务收入占比已提升至100%，2025年Q1营收同比增长72.84%，净利润转正。

4. 经营情况与财务指标
   2024年公司营收162.1亿元，同比下滑31.62%，但IDC业务毛利率提升至22.06%。Q1经营性现金流净额29.6亿元，但投资活动现金净流出106.4亿元，主要因新增长期资产投入。应收账款规模同比下降20.8%，减值损失减少47.8亿元，经营质量逐步改善。公司通过定增补充流动资金，优化债务结构，提升运营效率。

5. 风险提示

   • AI算力投资不及预期：若AI需求增长放缓，可能影响数据中心建设进度与盈利能力。
   • 行业竞争加剧：供需失衡可能导致上架率下降及价格竞争。
   • 建设进度延迟：如沪太产业园延期及临港批文落地缓慢，可能拖累产能释放。
   • 定增审批不确定性：需通过国资部门及证监会审核，存在政策风险。

报告强调，城地香江通过与中能建合作及资源整合，有望在算力基础设施领域实现估值重塑，推动业绩反转。同时，随着“东数西算”战略推进及AI应用需求增长，行业前景广阔，但需关注政策与市场竞争风险。